事件★◈：公司发布2024年年报及2025年一季报★◈。24年公司实现收入29.77亿元（同比+38.8%★◈，下同）★◈，归母净利润4.31亿元（+53.8%）★◈，扣非归母净利润4.21亿元（+55.8%）★◈；25Q1公司实现收入6.39亿元（+23.0%）★◈，归母净利润0.86亿元（+69.5%）★◈，扣非归母净利润0.86亿元（+70.5%）★◈。

　　电动高尔夫球车持续放量★◈，产品矩阵不断完善★◈。分产品看★◈，2024年公司智能电动低速车/特种车/其他分别实现收入18.88/9.25/1.64亿元老狼二区忘忧草欢迎您大豆★◈，分别同比+47.7%/+24.5%/+33.9%★◈；其中电动高尔夫球车24年实现营收8.12亿元（+934.8%）★◈，其产品矩阵不断完善★◈，品牌价值持续升级★◈，渠道拓展推进★◈，成功签约美国高尔夫球车行业多家头部经销商★◈，其中部分经销商已持续经营超50年★◈，多家顶级经销商同时选择一个新品牌的情况过往鲜见★◈；全地形车营收7.38亿元（+18.9%）★◈，针对北美及北美以外地区分别制定针对性策略★◈，高端小排量全地形车经销商拓展至50+家公海赌网平台★◈。此外★◈，电动自行车/越野摩托车/电动滑板车和电动平衡车24年分别实现营收2.31/1.87/8.00亿元★◈，分别同比+40.2%/+52.4%/-21.1%★◈。

　　北美市场销售增长良好公海赌网平台★◈，推进海外供应链布局★◈。分区域看★◈，2024年公司在美国/欧洲/加拿大/美洲（不含美国★◈、加拿大）/亚洲（不含中国）/中国/大洋洲/非洲分别实现收入22.92/2.28/0.95/2.60/0.67/0.29/0.03/0.03亿元★◈，分别同比+49.9%/-14.9%/-12.8%/+68.9%/+26.9%/+19.6%/-39.7%/+34%★◈，整体来看★◈，公司北美市场销售增长良好公海赌网平台★◈。供应链方面★◈，公司加速构建“中国+东南亚+北美””三位一体全球化产能布局体系★◈：（1）美国得克萨斯州完成自有生产基地布局★◈，2024年10月正式进行试生产★◈，深度践行“本土制造-本土交付-本土运营”的战略闭环★◈。目前★◈，公司也正在同步推进“美国制造商资格”认证★◈。（2）东南亚制造枢纽初步成型★◈，越南广宁省2万多㎡工厂已实现核心工序制造能力覆盖★◈，完成车架成型★◈、表面处理★◈、动力总成等关键工艺环节布局老狼二区忘忧草欢迎您大豆★◈，具备电动高尔夫球车★◈、全地形车等生产能力★◈，产能持续爬坡★◈；（3）国内工厂制造水平不断提升★◈，已具备支撑全球市场需求的制造体系基础★◈，为海外制造基地复制产能爬坡奠定技术支持与管理范式★◈。

　　盈利能力边际趋稳★◈，营运能力优化★◈。24年公司毛利率为35.0%（同比-2.6pct）★◈，分产品看★◈，智能电动低速车/特种车/其他毛利率分别为36.3%/32.9%/32.2%★◈，同比分别-3.5pct/-1.5pct/-2.7pct★◈；期间费用方面★◈，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/4.4%/4.2%/-1.8%★◈，销售费用率下降明显★◈。25Q1公司毛利率为37.2%（同比-0.24pct）老狼二区忘忧草欢迎您大豆★◈，期间费用方面★◈，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/4.6%/3.5%/-0.7%★◈，稳中有降★◈。营运能力方面公海赌网平台★◈，公司24年存货周转天数约178.7天（同比减少约14.7天）★◈，现金流方面★◈，公司24年实现经营活动所得现金净额2.13亿元★◈。

　　加速海外供应链布局应对美国关税冲击★◈，主要品类销售预期良好★◈。美国关税对行业整体出海造成冲击老狼二区忘忧草欢迎您大豆★◈，我们认为公司基于领先的海外供应链布局有望危中求机★◈，扩大市场占有率★◈。我们预计2025年公司越南工厂将持续提升电动高尔夫球车产能★◈，同时加大销往美国的其他产品在越南生产★◈；推进泰国工厂筹建进程公海赌网平台★◈，26年有望进入试生产★◈；北美制造基地分阶段推进本土化生产★◈，25年有望加速推进车架等核心零部件在当地生产★◈，并逐步扩大北美本土化制造占比★◈。分品类看★◈，我们预计电动高尔夫球车销售25年有望取得50%+增长★◈，短期海外库存充足老狼二区忘忧草欢迎您大豆★◈，后续海外产能有望接棒★◈，全地形车美国销售占比较低★◈，受关税影响有限★◈，有望保持良好增长★◈。我们预计公司盈利能力未来在规模效应支撑下有望持续优化★◈。

　　证券之星估值分析提示涛涛车业行业内竞争力的护城河良好★◈，盈利能力优秀★◈，营收成长性较差★◈，综合基本面各维度看★◈，股价合理★◈。更多

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