公海赌赌船官网jc710◈✿ღ✿，欢迎来到公海来到赌船◈✿ღ✿。手持工具◈✿ღ✿，公海赌赌船官网710app◈✿ღ✿，公海赌赌船官网◈✿ღ✿，大位科技是国内领先的AIDC服务商◈✿ღ✿，坚持以AIDC为基础◈✿ღ✿，以服务智能产业发展为方向◈✿ღ✿，以绿色低碳为目标◈✿ღ✿，构建智能◈✿ღ✿、高效◈✿ღ✿、低碳的算力网络◈✿ღ✿。公司多措并举在智能算力◈✿ღ✿、边缘算力和源网荷储上构建核心竞争力◈✿ღ✿，积极布局AIDC◈✿ღ✿，截至2025上半年◈✿ღ✿，公司已拥有北京核心区域优质的数据中心资源◈✿ღ✿，正有序投建张北◈✿ღ✿、太仆寺旗大型智算中心◈✿ღ✿，绑定互联网头部客户◈✿ღ✿，有望持续受益于国内AIGC发展浪潮◈✿ღ✿。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.64◈✿ღ✿、1.10◈✿ღ✿、1.52亿元◈✿ღ✿，EPS分别为0.04◈✿ღ✿、0.07◈✿ღ✿、0.10元◈✿ღ✿，当前收盘价对应PE分别为159.8倍◈✿ღ✿、93.2倍◈✿ღ✿、67.4倍◈✿ღ✿，首次覆盖◈✿ღ✿，给予“买入”评级◈✿ღ✿。

　　公司拥有二十年数据中心技术服务经验◈✿ღ✿，持续深化IDC布局并改善业务结构◈✿ღ✿，通过收购和自建逐步提高自持数据中心比例◈✿ღ✿，积极推进算力服务的全方位布局◈✿ღ✿。公司原是化工+互联网综合服务的双主业上市公司◈✿ღ✿，早期IDC业务主要通过整合运营商资源提供IDC基础设施服务◈✿ღ✿，剥离化工业务后向互联网数据发布综合服务提供商发展◈✿ღ✿，不断拓展智算基础设施建设◈✿ღ✿。公司已在北京持有优质算力资源◈✿ღ✿，有序推进张北◈✿ღ✿、太仆寺旗智算中心建设◈✿ღ✿，进一步为客户提供优质算力服务◈✿ღ✿。

　　公司研发投入集中于算力智能化调度及源网荷储一体化智能算力中心的设计与建设◈✿ღ✿，随着算力布局不断优化升级◈✿ღ✿，公司有序推进张北+太仆寺旗AIDC建设◈✿ღ✿，分别规划容量130MW和600MW◈✿ღ✿，项目建成后◈✿ღ✿，房山+张北+太仆寺旗互联延时较低◈✿ღ✿，有望形成区位协同◈✿ღ✿，算力资源高效调配◈✿ღ✿，其中◈✿ღ✿，张北项目已与某互联网客户签订框架服务协议◈✿ღ✿，一期项目已投运◈✿ღ✿，加速智算业务发展抢先布局◈✿ღ✿。此外◈✿ღ✿，公司持续推进算能协同◈✿ღ✿，加速推进源网荷储落地◈✿ღ✿，有望降低AIDC用电成本◈✿ღ✿，持续提升市场竞争力◈✿ღ✿。

　　公司发布2025年三季报业绩◈✿ღ✿，前三季度公司实现营业收入11.17亿元◈✿ღ✿，同比增长35.61%◈✿ღ✿；实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈✿ღ✿，同比实现大幅增长◈✿ღ✿；实现归母扣非净利润0.60亿元◈✿ღ✿，同比增长680.26%◈✿ღ✿。基本每股收益0.70元◈✿ღ✿，同比大幅改善◈✿ღ✿。

　　公司积极探索人形机器人检测领域◈✿ღ✿，布局标品设备强化设备通用性◈✿ღ✿，通过在未来增长潜力大的下游应用领域布局所需的制程或检测相关设备◈✿ღ✿，实现主业天花板突破◈✿ღ✿。基于消费类电子产品的IMU＆力传感器◈✿ღ✿、Camera测试技术◈✿ღ✿，适配人形机器人平衡控制◈✿ღ✿、避障和运动轨迹跟踪高精度需求◈✿ღ✿，研发出1弧秒精度的IMU传感器测试平台◈✿ღ✿。除此之外◈✿ღ✿，公司持续加强机器人零部件技术储备◈✿ღ✿，通过参股投资方式对机器人电子皮肤以及相应的核心零部件进行战略布局◈✿ღ✿。

　　AI算力资本开支有望进入上行期◈✿ღ✿，汽车电子与服务器液冷放量可期行业层面看◈✿ღ✿，目前全北美客户相关的资本开支预期向好◈✿ღ✿。随着客户产品设计复杂度及功率的提升◈✿ღ✿，对应对测试产品技术要求会很高◈✿ღ✿，公司作为该领域技术水平上的垂直细领军企业有望受益客户产品更新迭代带来的业务增长◈✿ღ✿。根据公司公告显示◈✿ღ✿，公司基于前两年在跟N客户合作在AI服务器测试设备里面植入了液冷解决方案◈✿ღ✿，经过两年的投入与磨合◈✿ღ✿，公司在散热模块领域实现技术沉淀◈✿ღ✿，未来公司会跟进客户每一代新产品的测试需求◈✿ღ✿，陆续开始批量交付相关液冷测试设备◈✿ღ✿。公司已自主研发了液态金属散热器和微通道分层式水冷头等部件◈✿ღ✿。截至2025H1公司在大数据云服务领域的设备销售收入占公司营业收入17.99%◈✿ღ✿。在汽车电子领域◈✿ღ✿，公司也取得重大突破围绕汽车摄像头◈✿ღ✿、车载屏◈✿ღ✿、雷达等电子部件研发和供应商检测和组装设备◈✿ღ✿。公司通过借助与客户的深度绑定◈✿ღ✿，将自身在测试设备◈✿ღ✿、智能制造方面的能力优势及零部件方面技术和产品储备进一步导入到客户的体系内◈✿ღ✿，进而推动公司的转型和发展◈✿ღ✿。

　　1）技术研发突破不及预期◈✿ღ✿；2）下游需求不及预期◈✿ღ✿；3）核心技术人员流失◈✿ღ✿；4）原材料成本大幅波动影响毛利率◈✿ღ✿；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险◈✿ღ✿。

　　依依股份发布股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案◈✿ღ✿，拟收购高爷家◈✿ღ✿。2024年高爷家实现收入4.60亿元◈✿ღ✿、净利润0.18亿元◈✿ღ✿，2023年营业收入3.02亿元◈✿ღ✿、净利润0.03亿元◈✿ღ✿。

　　受海外需求放缓和关税政策影响◈✿ღ✿，公司部分订单流失导致第三季度增速出现下滑◈✿ღ✿。尽管短期受外需减少和宏观政策因素扰动◈✿ღ✿，但公司与亚马逊◈✿ღ✿、沃尔玛等核心客户合作稳定◈✿ღ✿。此外◈✿ღ✿，伴随公司首个海外生产基地于2025年5月在束埔基投产◈✿ღ✿，年产能达2.7亿片宠物垫◈✿ღ✿，全球化供应链布局进一步强化◈✿ღ✿。2025年前三季度公司毛利率20.12%◈✿ღ✿，同比提升0.55pct◈✿ღ✿，归母净利率12.02%◈✿ღ✿，同比提升0.55pct◈✿ღ✿，单第三季度毛利率进一步提升至22.57%◈✿ღ✿，归母净利率提升至13.05%◈✿ღ✿。在原材料采购成本小幅回落欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈✿ღ✿、生产效率改善及成本控制到位的情况下◈✿ღ✿，公司盈利能力保持稳步改善◈✿ღ✿。期间费用率方面◈✿ღ✿，2025年前三季度为5.53%◈✿ღ✿，同比略增0.23pct◈✿ღ✿。其中销售费用率的上升主要系自主品牌推广力度提升◈✿ღ✿，而财务费用率因利息收入增加同比下降◈✿ღ✿。整体来看◈✿ღ✿，公司在费用投入可控的前提下实现利润端改善◈✿ღ✿，为后续业绩回升奠定基础◈✿ღ✿。随着外需逐渐回暖◈✿ღ✿，我们预计公司营收节奏将回归正常增速◈✿ღ✿。

　　公司近期公告拟全资收购高爷家◈✿ღ✿，布局宠物“食品+用品”一体化赛道◈✿ღ✿。高爷家拥有“许翠花”（宠物卫生用品）和“高爷家”（宠物食品）两大核心品牌◈✿ღ✿。高爷家成立于2018年底◈✿ღ✿，是国内新锐宠物主粮品牌之一◈✿ღ✿。公司早期以益生菌粮切入主粮市场◈✿ღ✿，随后进军猫砂领域◈✿ღ✿，率先在国内自建“木薯类”猫砂工厂◈✿ღ✿，以“不粘底”为核心卖点◈✿ღ✿，填补国内高端植物猫砂的空白◈✿ღ✿，并实现猫砂品类爆款化◈✿ღ✿。2025年618期间◈✿ღ✿，许翠花品牌位列天猫猫砂品牌第一◈✿ღ✿，“高爷家”猫粮进入天猫猫狗食品榜单TOP20◈✿ღ✿。2024年高爷家实现收入4.60亿元◈✿ღ✿、净利润0.18亿元◈✿ღ✿，2023年营业收入3.02亿元◈✿ღ✿、净利润0.03亿元◈✿ღ✿，利润增速显著◈✿ღ✿，预计2025年收入有望进一步提升◈✿ღ✿。收购完成后◈✿ღ✿，双方有望强强联合◈✿ღ✿，实现工厂端与渠道端的多重协同◈✿ღ✿。1）生产制造一体化◈✿ღ✿：依依股份制造能力突出◈✿ღ✿、具备产能优势◈✿ღ✿，而高爷家产品虽具有创新优势◈✿ღ✿，但产能较需求相对落后◈✿ღ✿，收购后公司可助力高爷家完善生产制造体系◈✿ღ✿。2）外销渠道协同◈✿ღ✿：依依股份在海外渠道布局领先◈✿ღ✿，猫砂与尿垫均属宠物清洁用品◈✿ღ✿，具备渠道复用性◈✿ღ✿，未来有望在原有外销体系中引入猫砂新品类◈✿ღ✿，提供一站式宠物清洁解决方案◈✿ღ✿。3）资金协同◈✿ღ✿：依依股份资金实力雄厚◈✿ღ✿，可为高爷家品牌推广及品类扩张提供支持◈✿ღ✿，助力其由二线品牌向一线梯队迈进◈✿ღ✿。

　　高爷家在产品设计与研发◈✿ღ✿、品牌塑造和渠道运营方面优势明显◈✿ღ✿，而依依股份具备规模化生产能力与稳定的产业链基础◈✿ღ✿。双方结合后◈✿ღ✿，依依股份可在工厂端的制造优势基础上叠加高爷家品牌与营销势能◈✿ღ✿，公司将具备“研发+产品+供应链”的综合能力◈✿ღ✿，在宠物消费领域占据优势地位◈✿ღ✿。我们判断◈✿ღ✿，此次收购将推动依依股份从生产制造迈向品牌与产品创新协同进步◈✿ღ✿，进入第二个成长阶段◈✿ღ✿。

　　公司收购高爷家后将形成多重协同效应◈✿ღ✿，开启第二成长阶段◈✿ღ✿。暂不考虑收购影响◈✿ღ✿，预测公司2025-2027年收入分别为18.3◈✿ღ✿、30.9◈✿ღ✿、38.2亿元◈✿ღ✿，EPS分别为1.18◈✿ღ✿、1.73包卜nba录像◈✿ღ✿、2.28元◈✿ღ✿，当前股价对应PE分别为28.1◈✿ღ✿、19.2◈✿ღ✿、14.6倍◈✿ღ✿，给予“买入”投资评级◈✿ღ✿。

　　电子制造服务行业全球知名厂商◈✿ღ✿，SiP微小化技术的行业领导者◈✿ღ✿：环旭电子成立于2003年1月2日◈✿ღ✿，是全球电子设计制造服务领导厂商◈✿ღ✿，在SiP(System-in-Package)模组领域居行业领先地位◈✿ღ✿。SiP模组是异构集成的电子系统◈✿ღ✿，是将芯片及被动器件整合在一个模块中◈✿ღ✿，达到缩小功能模块面积◈✿ღ✿、提高电路系统效率及屏蔽电磁干扰等效果◈✿ღ✿。通过微小化技术◈✿ღ✿，可以减小大多数电子系统占用的尺寸和空间◈✿ღ✿，特别适合移动通讯设备◈✿ღ✿、智能物联网(AIoT)和可穿戴电子产品的发展需求◈✿ღ✿，也有机会在机器人所需电子器件中得到应用◈✿ღ✿。公司坚持深耕SiP模组的研发领域◈✿ღ✿，保持业界领先◈✿ღ✿。2020年底◈✿ღ✿，公司设立微小化研发创新中心（MCC）◈✿ღ✿，围绕微小化技术和SiP模组的应用推广◈✿ღ✿，服务国内外客户对微小化◈✿ღ✿、模组化的产品需要◈✿ღ✿，提供从设计到制造的“一站式服务”◈✿ღ✿。公司2025年上半年实现营业收入272.14亿元◈✿ღ✿，较2024年上半年的273.86亿元同比减少0.63%◈✿ღ✿，主要原因为◈✿ღ✿：（1）消费电子类产品营业收入同比增长8.60%◈✿ღ✿，主要因主要客户市场促销带动销量增加◈✿ღ✿；（2）汽车电子类产品营业收入同比减少16.04%◈✿ღ✿，主要因重要客户减少外包制造的订单及客户需求影响◈✿ღ✿；（3）云端及存储类产品营业收入同比减少3.61%◈✿ღ✿，主要因重要客户转单对营收影响较大◈✿ღ✿，服务器板卡业务上半年增长良好◈✿ღ✿；（4）通讯类产品营业收入同比减少3.21%◈✿ღ✿，主要因客户新产品量产晚于去年时点◈✿ღ✿。2025年Q3◈✿ღ✿，公司单季度实现营收164.27亿元◈✿ღ✿，同比（上年同期调整后）下降1.16%◈✿ღ✿，归属于上市公司股东的净利润6.25亿元◈✿ღ✿，同比（上年同期调整后）增长21.98%◈✿ღ✿。

　　光模块◈✿ღ✿、智能眼镜◈✿ღ✿、AI加速卡等多维度开拓◈✿ღ✿，新一轮成长可期◈✿ღ✿：公司在多个业务方向持续开拓◈✿ღ✿，包括◈✿ღ✿：（1）在光模块方面◈✿ღ✿，公司从2024年开始布局光模块业务◈✿ღ✿，从自主研发设计开始◈✿ღ✿，目的是要掌握产品设计的核心技术◈✿ღ✿。2025年三季度公司发布1.6T光模块的设计◈✿ღ✿，采用主流的DR8架构◈✿ღ✿，可以支持100m-500m的传输◈✿ღ✿，并采用单模光纤◈✿ღ✿，以确保资料传输的稳定性和可靠性◈✿ღ✿。目前公司正在积极进行样品的测试以及送样◈✿ღ✿；（2）智能眼镜方面◈✿ღ✿，根据公司2025年10月29日发布的《接待投资者调研纪要》显示◈✿ღ✿，今年公司取得智能眼镜头部品牌客户的WiFi模组以及其主要份额的眼镜主板（MLB◈✿ღ✿，mainlogicboard）SiP模组业务◈✿ღ✿。从2025年8月开始公司有WiFi模组的量产出货◈✿ღ✿。展望未来◈✿ღ✿，眼镜这个品类对“轻薄短小”的要求不同于其他消费类电子◈✿ღ✿，这预计将给公司在眼镜上更多SiP模组的应用机会◈✿ღ✿，除了MLB和WiFi模组外◈✿ღ✿，如电源管理◈✿ღ✿、音频◈✿ღ✿、显示（RGB◈✿ღ✿、光波导）◈✿ღ✿、眼球追踪等以及控制手环中生物感测等都是SiP模组的应用机会◈✿ღ✿；（3）公司在头部客户AI加速卡业务上增长较快◈✿ღ✿，根据公司2025年10月29日发布的《接待投资者调研纪要》显示◈✿ღ✿，这部分业务增速预计会超过2025年年初预期的150%◈✿ღ✿，而在2025年该业务增速预计将达到200%以上◈✿ღ✿。除了AI加速卡以外◈✿ღ✿，公司也在加速提升智能制造的水平◈✿ღ✿，预计公司未来1-2年内有机会向CSP厂商供应ASIC主板◈✿ღ✿，从而进一步提升公司在AI服务器领域的业务范围和经营成果◈✿ღ✿。我们认为◈✿ღ✿，公司多条产品线预计有新增量业务落地◈✿ღ✿，新一轮成长曲线可期◈✿ღ✿。

　　投资建议◈✿ღ✿：我们预计2025年~2027年公司分别实现营收613.61亿元◈✿ღ✿、709.33亿元◈✿ღ✿、818.11亿元◈✿ღ✿，分别实现归属于上市公司股东的净利润18.36亿元欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈✿ღ✿、24.41亿元◈✿ღ✿、30.19亿元◈✿ღ✿，对应的PE分别为24.9倍◈✿ღ✿、18.7倍◈✿ღ✿、15.1倍◈✿ღ✿，考虑到公司是SiP微小化技术的行业领导者◈✿ღ✿，多业务线预计将进入新一轮成长周期◈✿ღ✿，首次覆盖◈✿ღ✿，给予“买入”评级◈✿ღ✿。

　　2025Q3主业保持高增速◈✿ღ✿，业绩表现超预期◈✿ღ✿，2025Q3公司主业快速增长◈✿ღ✿，整体增速超预期◈✿ღ✿。（1）主业方面◈✿ღ✿，公司25Q3营收2.9亿元◈✿ღ✿，YoY+42.1%◈✿ღ✿，执行器类新产品的销售持续量产◈✿ღ✿，营收增加快速提升◈✿ღ✿；归母净利润4505万元◈✿ღ✿，YoY+32.4◈✿ღ✿；扣非归母净利润4445万元◈✿ღ✿，YoY+40.6%◈✿ღ✿。（2）盈利能力方面◈✿ღ✿，公司25Q3毛利率33.0%◈✿ღ✿，YoY-0.9pct◈✿ღ✿，QoQ+1.5pct◈✿ღ✿，环比改善显著◈✿ღ✿。（3）费用率方面◈✿ღ✿，公司25Q3期间费用率为12.3%◈✿ღ✿，YoY+0.2pct◈✿ღ✿，QoQ-0.6pct◈✿ღ✿；其中◈✿ღ✿，销售/管理/研发/财务费用率分别为

　　QoQ+0.1/-1.7/+0.6/+0.3pct◈✿ღ✿，研发费用率上升主要由于本期公司技术人员人数增加◈✿ღ✿，相应职工薪酬增加◈✿ღ✿，以及对技术人员实施股权激励计划◈✿ღ✿，相关费用有所增加◈✿ღ✿。

　　受益于汽车智能电动化浪潮◈✿ღ✿，执行器业务有望迎来星辰大海◈✿ღ✿。从2025年上半年数据看◈✿ღ✿，传感器◈✿ღ✿、控制器◈✿ღ✿、执行器收入分别为1.5/1.2/2.3亿元◈✿ღ✿，YoY+19.7%/32.5%/77.4%◈✿ღ✿，执行器增速显著◈✿ღ✿，是公司成长的核心驱动力◈✿ღ✿。我们认为◈✿ღ✿，智能电动车时代◈✿ღ✿，执行器有望迎来爆发式增长◈✿ღ✿，原因在于◈✿ღ✿：①执行器的应用场景快速增长◈✿ღ✿，如隐藏式门把手◈✿ღ✿、充电口盖◈✿ღ✿、充电枪电子锁◈✿ღ✿、后视镜折叠◈✿ღ✿、电动出风口◈✿ღ✿、香芬系统执行器等新型配置◈✿ღ✿；②单车同类执行器应用数量的增加◈✿ღ✿，如部分新势力厂家◈✿ღ✿，出风口◈✿ღ✿、空调执行器等用量较传统燃油车大幅增长◈✿ღ✿。

　　传感器技术积累深厚◈✿ღ✿，为探索人形机器人领域奠定坚实基础◈✿ღ✿。公司为温度传感器“小巨人”◈✿ღ✿，掌握NTC温度传感器的芯片配方调制◈✿ღ✿、烧结◈✿ღ✿、切片◈✿ღ✿、封装检测等完整流程◈✿ღ✿。另外◈✿ღ✿，官网显示◈✿ღ✿，公司在光传感器◈✿ღ✿、扭矩传感器◈✿ღ✿、角度传感器◈✿ღ✿、ABS传感器◈✿ღ✿、速度传感器领域均有布局◈✿ღ✿，积累了较为深厚的传感器技术研发和生产制造经验◈✿ღ✿。公司于2025年7月与西安旭彤电子科技股份有限公司共同成立了合资公司◈✿ღ✿，重点研发机器人领域的电子机械制动EMB力传感器◈✿ღ✿、编码器及六维力传感器等产品◈✿ღ✿。当前◈✿ღ✿，公司已与上海图灵智造机器人有限公司达成合作并完成产品送样◈✿ღ✿，其他客户的送样对接工作正在推进中◈✿ღ✿。

　　依托温度传感器在汽车液冷场景的丰富经验积累◈✿ღ✿，合作开发数据中心液冷传感器产品◈✿ღ✿。公司基于公司在汽车热管理领域的技术积累◈✿ღ✿，管路温度传感器等产品已成功应用于新能源汽车液冷场景◈✿ღ✿，可实现对空调冷媒管路◈✿ღ✿、热系统冷却液管路的温度监控◈✿ღ✿。目前◈✿ღ✿，公司已与广州豪特节能环保科技股份有限公司签署战略协议◈✿ღ✿，双方将共同开发数据中心产业链客户相关产品市场◈✿ღ✿。该合作项目已完成立项◈✿ღ✿，正针对性开发数据中心热管理配套产品◈✿ღ✿，具体涵盖数据中心温度传感器包卜nba录像◈✿ღ✿、温湿度传感器及管路压力传感器等产品◈✿ღ✿。

　　预测公司2025-2027年收入分别为11.7/14.8/18.7亿元◈✿ღ✿，归母净利润分别为2.0/2.5/3.2亿元◈✿ღ✿。公司执行器成长飞轮加速◈✿ღ✿，传感器扩张潜力十足积极布局人形机器人◈✿ღ✿、液冷欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈✿ღ✿、储能等赛道◈✿ღ✿，有望走入成长快通道◈✿ღ✿，维持“买入”投资评级◈✿ღ✿。

　　Q3营收降幅收窄◈✿ღ✿：Q3王府井营收为23.5亿元◈✿ღ✿，yoy-4.7%◈✿ღ✿；归母净利润为0.4亿元◈✿ღ✿，yoy-68.2%◈✿ღ✿；扣非归母净利润为73.0万元◈✿ღ✿，yoy-98.1%◈✿ღ✿。受消费结构变化◈✿ღ✿、门店变动等因素影响◈✿ღ✿，公司营收下滑◈✿ღ✿，利润承压◈✿ღ✿。分销售类别看◈✿ღ✿，服务零售总体表现好于商品零售◈✿ღ✿。

　　重资产业态致毛利率◈✿ღ✿、净利率承压◈✿ღ✿：由于公司主营业务系遍布全国的大型综合零售门店◈✿ღ✿，包括奥莱◈✿ღ✿、购物中心◈✿ღ✿、百货及免税等重资产商业业态◈✿ღ✿，随营收下滑◈✿ღ✿，毛利率显著承压◈✿ღ✿。25Q3毛利率为36.2%◈✿ღ✿，yoy-2.1pct◈✿ღ✿；销售费用率为15.2%◈✿ღ✿，yoy-1.2pct◈✿ღ✿；管理费用率为12.7%◈✿ღ✿，yoy-0.3pct◈✿ღ✿；财务费用率为4.0%◈✿ღ✿，yoy+1.8pct◈✿ღ✿；营业利润率为3.7%◈✿ღ✿，yoy-3.8pct◈✿ღ✿；归母净利率为1.8%◈✿ღ✿，yoy-3.6pct◈✿ღ✿。虽进行降本增效优化销售及管理费用率◈✿ღ✿，但净利率仍显著收缩◈✿ღ✿。

　　积极布局免税业态◈✿ღ✿，待政策红利释放◈✿ღ✿：自2020年取得免税品运营资质后◈✿ღ✿，公司陆续投运离岛免税项目万宁王府井国际免税港◈✿ღ✿、哈尔滨机场王府井免税店◈✿ღ✿、武汉市内免税店◈✿ღ✿，筹备长沙市内免税店◈✿ღ✿，已实现了免税主要业务类型全覆盖◈✿ღ✿。10月30日◈✿ღ✿，财政部等相关部委发布《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》◈✿ღ✿，明确定性免税行业“提振消费的作用◈✿ღ✿，引导海外消费回流◈✿ღ✿，吸引外籍人员入境消费”的战略作用◈✿ღ✿，放宽免税店审批权限◈✿ღ✿，完善提升旅客免税购物体验◈✿ღ✿。业态布局全面的王府井有望受益于免税政策红利释放◈✿ღ✿。

　　调整离岛旅客免税购物政策正式实施◈✿ღ✿。从新政策实施半个月以来的效果来看◈✿ღ✿，新增的电子消费产品备受欢迎◈✿ღ✿，离境旅客购物持续升温◈✿ღ✿。截至11月17日◈✿ღ✿，海关共监管离岛免税销售金额13.25亿元◈✿ღ✿，同比提升28.52%◈✿ღ✿。

　　盈利预测与投资评级◈✿ღ✿：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团◈✿ღ✿，获批免税全牌照后◈✿ღ✿，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运◈✿ღ✿，落地口岸及市内免税门店◈✿ღ✿。基于线下零售业态承压◈✿ღ✿，下调王府井2025◈✿ღ✿、2026年盈利预测◈✿ღ✿，新增2027年盈利预测◈✿ღ✿，2025-2027年归母净利润分别为1.80/4.28/6.03亿元（2025/2026年原值为6.25/7.48亿元）◈✿ღ✿，对应PE估值为88/37/26倍◈✿ღ✿，考虑公司当前PB估值0.8仍位于历史低位◈✿ღ✿，维持“增持”评级◈✿ღ✿。

　　2025年上半年◈✿ღ✿，在《“十四五”智能制造发展规划》发布与绿色低碳转型背景下◈✿ღ✿，我国输送机械行业呈现稳健增长与结构优化并重的发展态势◈✿ღ✿。公司作为中国散料输送机械设计◈✿ღ✿、制造和安装领军企业◈✿ღ✿，积极推进业务优化◈✿ღ✿，业务成绩稳中向好◈✿ღ✿。2025年◈✿ღ✿，公司积极巩固输送机装备主业领先地位◈✿ღ✿，主营业务盈利稳中向好◈✿ღ✿，2025Q3公司实现营业收入3.52亿元◈✿ღ✿，同比增长27.97%◈✿ღ✿，实现归母净利润0.34亿元◈✿ღ✿，同比增长45.71%◈✿ღ✿，实现扣非归母净利润0.30亿元◈✿ღ✿，同比增长42.97%◈✿ღ✿，业绩增速显著高于营收增速◈✿ღ✿。公司净利润显著增长◈✿ღ✿，2025年前三季度净利润达1.11亿元◈✿ღ✿，同比上升31.53%◈✿ღ✿，盈利质量提升◈✿ღ✿，盈利能力稳中有升◈✿ღ✿。

　　公司依托“一带一路”战略计划◈✿ღ✿，加强与中钢集团◈✿ღ✿、紫金国际等企业合作◈✿ღ✿，通过“抱团出海”◈✿ღ✿、构建本土化运营网络提升整体竞争力◈✿ღ✿，积极推进国际化战略◈✿ღ✿，海外市场拓宽成效显著◈✿ღ✿，预计海外营收占比将进一步提升◈✿ღ✿。2025年上半年公司成功中标几内亚价值4.06亿美元的EPC项目订单◈✿ღ✿，将全权承担长度达128公里的超长距离越野转弯型带式输送系统设计工作◈✿ღ✿，标志着公司智能装备“出海”战略迈入全新阶段◈✿ღ✿。

　　聚焦数字化转型方向◈✿ღ✿，持续高研发投入◈✿ღ✿，将技术优势转化为市场竞争力◈✿ღ✿。研发投入强度领先◈✿ღ✿，公司研发投入持续加码◈✿ღ✿，2025年前三季度研发投入达4785.84万元◈✿ღ✿，较上年同期增长75.52%◈✿ღ✿。2025年◈✿ღ✿，公司研发的智能控制系统◈✿ღ✿、数字孪生仿真平台等创新成果已成功应用于多个项目◈✿ღ✿，使产品在节能环保◈✿ღ✿、智能运维等方面的性能优势更加突出◈✿ღ✿。与华为深度携手共建的“运机集团-华为联合创新中心”斩获重大技术突破◈✿ღ✿，成功研发矿山智能工业巡检机器人V1.0版本◈✿ღ✿，其商业化落地预计将为公司未来业绩增长开辟新的盈利空间◈✿ღ✿。

　　行业竞争风险◈✿ღ✿；经营风险◈✿ღ✿；财务风险◈✿ღ✿；国际贸易摩擦风险◈✿ღ✿；新市场拓展不及预期风险◈✿ღ✿；技术迭代与产品研发风险◈✿ღ✿。

　　营收持续稳健增长◈✿ღ✿，费用因素短期压制利润表现◈✿ღ✿。2025年前三季度◈✿ღ✿，公司实现营业收入17.84亿元◈✿ღ✿，同比增加15.87%◈✿ღ✿；实现归母净利润1.72亿元◈✿ღ✿，同比减少12.06%◈✿ღ✿；实现扣非归母净利润1.55亿元◈✿ღ✿，同比减少4.16%◈✿ღ✿。Q3单季◈✿ღ✿，公司实现营业收入6.76亿元◈✿ღ✿，同比增加18.34%◈✿ღ✿；实现归母净利润0.36亿元◈✿ღ✿，同比减少43.72%◈✿ღ✿；扣非后归属母公司股东的净利润为0.30亿元◈✿ღ✿，同比减少51.02%◈✿ღ✿。2025年前三季度公司期间费用率显著上升◈✿ღ✿，其中管理费用因股份支付费用较去年同期增加4,614.84万元◈✿ღ✿，财务费用因可转债利息全部费用化导致同比增加1,767.40万元◈✿ღ✿。越南子公司新生产基地产能爬坡阶段折旧摊销增加致净利润减少3,274.12万元◈✿ღ✿，叠加去年同期处置长期股权投资收益3,257.76万元的一次性因素消失◈✿ღ✿，共同导致利润端承压◈✿ღ✿。剔除股份支付及费用化可转债利息的影响◈✿ღ✿，扣非净利润实际同比增长25.97%◈✿ღ✿，主营业务盈利能力仍具韧性◈✿ღ✿。

　　完善夯实现有主业根基◈✿ღ✿，聚焦AI及算力制造领域◈✿ღ✿，聚力打造第二增长极◈✿ღ✿。公司是汽车被动安全领域的龙头企业◈✿ღ✿，产品线覆盖夹网布◈✿ღ✿、汽车安全气囊布◈✿ღ✿、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件◈✿ღ✿。汽车被动安全业务贡献稳健营收净利的同时◈✿ღ✿，公司通过内生及外延的形式◈✿ღ✿，全面切入半导体及算力制造领域◈✿ღ✿。2025年9月30日◈✿ღ✿，公司发布相关收购及配套募资草案◈✿ღ✿，拟收购富创优越57.84%股权◈✿ღ✿，收购完成后对其实现100%控股◈✿ღ✿。富创优越是全球AI及算力制造产业链企业◈✿ღ✿，致力于高速率光模块◈✿ღ✿、高速铜缆连接器等高可靠性复杂电子产品核心组件的智能制造◈✿ღ✿，目前主要收入来自于高速率光模块PCBA◈✿ღ✿，因此其业务发展与光通信及光模块行业息息相关◈✿ღ✿。受益于AI应用快速发展和算力需求◈✿ღ✿，境内+境外的生产布局◈✿ღ✿，以及全球优质的客户资源◈✿ღ✿，公司第二增长曲线业务有助于进一步提升收入利润规模◈✿ღ✿、加速全球化布局◈✿ღ✿。

　　暂不考虑收购富创优越57.84%股权的情况下◈✿ღ✿，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入27/32/38亿元◈✿ღ✿，实现归母净利润分别为3.87/5.73/7.75亿元◈✿ღ✿，公司若收购完成后将持有富创优越100%股权◈✿ღ✿，有助于进一步提升收入利润规模◈✿ღ✿，首次覆盖给予“买入”评级◈✿ღ✿。

　　受益于半导体行业国产化趋势及国产替代进程加快趋势◈✿ღ✿，通过加快技术创新◈✿ღ✿，集聚发展资源◈✿ღ✿，紧抓市场机遇◈✿ღ✿，有效防控风险◈✿ღ✿，公司各项经营工作顺利进行◈✿ღ✿，业务规模实现持续增长◈✿ღ✿，2025前三季度◈✿ღ✿，公司实现营收22.55亿元◈✿ღ✿，同比+4.31%◈✿ღ✿；但同时受宏观环境因素影响◈✿ღ✿，海外业务出现一定程度的下滑◈✿ღ✿。在半导体领域◈✿ღ✿，公司紧抓半导体产业链国产转移的契机◈✿ღ✿，在半导体设备及厂务端零部件市场积极布局◈✿ღ✿。另外◈✿ღ✿，受

　　益于国内乳制品行业和饮料行业的稳健发展◈✿ღ✿，公司不断加大重点客户开发力度◈✿ღ✿，同时“设备+包材”的业务模式更好地增加了与客户间的黏性◈✿ღ✿，公司产品市占率得以稳步增长◈✿ღ✿。

　　未来◈✿ღ✿，公司将重点研发超高洁净相关的核心零部件的研发设计◈✿ღ✿，并持续提供高端高效高洁净泵◈✿ღ✿、超洁净管道管件◈✿ღ✿、超洁净高真空腔体◈✿ღ✿、生物用无菌阀门等系列产品的基础上◈✿ღ✿，针对缩短国内品牌与国际品牌的技术差距◈✿ღ✿，加速实现进口替代◈✿ღ✿；加大研发力度◈✿ღ✿，对控压蝶阀◈✿ღ✿、智能控压钟摆阀◈✿ღ✿、高性能ALD阀◈✿ღ✿、高效率离心泵◈✿ღ✿、应用于高洁净要求的PVD/CVD腔体及核心零部件◈✿ღ✿、精密毛细管换热器◈✿ღ✿、均质机及客户定制超高洁净管路系统等研发优化◈✿ღ✿，提高技术成果转化水平◈✿ღ✿。同时◈✿ღ✿，公司全资子公司方新精密拟投资20亿元在昆山市陆家镇建设半导体核心零部件项目◈✿ღ✿，项目拟主要从事匀气盘◈✿ღ✿、半导体铝腔的研发◈✿ღ✿、生产与销售◈✿ღ✿，并为半导体设备◈✿ღ✿、TFT设备◈✿ღ✿、OLED设备提供精密洗净服务◈✿ღ✿，项目达产后预计年产值超15亿元◈✿ღ✿。

　　南网能源(003035)2025前三季度收入稳步增长◈✿ღ✿，生物质业务负面影响减小促净利润大幅增加

　　2025年Q1~3公司实现营收26.3亿元◈✿ღ✿、同比+15.4%◈✿ღ✿，归母净利润3.4亿元◈✿ღ✿、同比+125.1%◈✿ღ✿，毛利率35.1%◈✿ღ✿、同比-0.32pct◈✿ღ✿，净利率15.1%◈✿ღ✿、同比+7.7pct◈✿ღ✿。单季度2025Q3公司实现营收10.3亿元◈✿ღ✿、同比+7.4%◈✿ღ✿、环比+12.6%◈✿ღ✿，归母净利润1.3亿元◈✿ღ✿、同比扭亏为盈◈✿ღ✿、环比+5.1%◈✿ღ✿。2025Q1~3和2025Q3的收入均创下2021年上市以来同期最高水平◈✿ღ✿。2025年前三季度净利润得以大幅增长◈✿ღ✿，主要系同期确认的大额应收生物质项目补贴款减值损失大幅减少◈✿ღ✿，生物质低效资产综合治理效果明显◈✿ღ✿，其中阳山南电公司已被法院指定破产管理人◈✿ღ✿，不再纳入公司合并报表范围◈✿ღ✿，所得税费用同比大幅减少◈✿ღ✿。

　　公司着力于推动业务结构从“投资持有”为主转向“投资持有+高端服务并重◈✿ღ✿，业务类型由“综合能源”向“综合能源+节能降碳”拓展的战略转型◈✿ღ✿。随着《关于开展零碳园区建设的通知》等政策出台◈✿ღ✿，零碳园区建设的需求有望快速增长◈✿ღ✿。公司近期系统性推出覆盖零碳园区全周期的一站式整体解决方案◈✿ღ✿，形成6个系列◈✿ღ✿、40个高价值零碳产品组合◈✿ღ✿，有望帮助公司打造新的业务增长点和提升市场竞争力◈✿ღ✿。公司2025Q1~3服务业务（工程服务◈✿ღ✿、数字服务）新增签约合同额约4.8亿元◈✿ღ✿，继续聚焦公共机构◈✿ღ✿、医院等领域的优质客户◈✿ღ✿，加快相关领域的项目拓展◈✿ღ✿。2025年1~10月公司建筑节能服务业务新增服务面积约311万平方米◈✿ღ✿。受益于碳减排支持工具等一系列优惠政策◈✿ღ✿，公司从金融机构取得贷款的利率整体呈下降态势◈✿ღ✿。2025年前三季度公司带息负债平均融资成本约为2.65%◈✿ღ✿。电力交易业务取得南方五省区售电资质◈✿ღ✿，并实现常态化交易和盈利◈✿ღ✿。下属数字服务公司成为广东首批虚拟电运营商之一◈✿ღ✿，业务快速落地◈✿ღ✿。绿证交易基于销售和交易渠道◈✿ღ✿，深度挖掘市场需求◈✿ღ✿，制定合理交易策略并于2025年1~10月突破百万销售额

　　2025年10月公司发布定向发行股票的公告◈✿ღ✿，计划将募集资金20亿元◈✿ღ✿，其中16亿元资金用于节能降碳项目◈✿ღ✿，重点支持医疗◈✿ღ✿、教育◈✿ღ✿、商业及工业领域既有建筑的综合节能改造◈✿ღ✿，涵盖空调◈✿ღ✿、配电◈✿ღ✿、照明◈✿ღ✿、能效管理等系统优化衣托现有1357万平方米服务规模与成熟技术体系◈✿ღ✿，加速拓展华南◈✿ღ✿、华中◈✿ღ✿、华东市场◈✿ღ✿，扎根厚植综合能源服务万亿级市场空间◈✿ღ✿，有望持续提升利润贡献◈✿ღ✿，项目达产后◈✿ღ✿，预计年均新增净利润约5542万元◈✿ღ✿。

　　公司发布《未来三年（2025~2027年度）股东回报规划》对利润规划做制度性安排◈✿ღ✿，即应当根据当年盈利状况和持续经营的需要◈✿ღ✿，实施积极的利润分配政策◈✿ღ✿，落实推动一年多次分红◈✿ღ✿，给予公司股东合理的投资回报◈✿ღ✿，并保持利润分配政策的连续性和稳定性◈✿ღ✿。比如◈✿ღ✿，在满足现金分红条件的情形下◈✿ღ✿，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%

　　公司凭借先发优势和业务升级转型◈✿ღ✿，有望乘节能服务行业东风◈✿ღ✿。预计2025~2027年归母净利润4.8/5.9/7.2亿元◈✿ღ✿、EPS分别为0.13/0.16/0.19元◈✿ღ✿，当前股价（11月18日收盘价）对应PE分别为41/33/27倍◈✿ღ✿。维持“买入”评级◈✿ღ✿。

　　财务表现亮眼◈✿ღ✿，成长性突出◈✿ღ✿：2023年和2024年营业收入增幅分别为64.1%和34.4%◈✿ღ✿，2025年前三季度营收达23.25亿元◈✿ღ✿。公司2025年第三季度ROE为13.44%◈✿ღ✿，经营性活动现金流改善明显◈✿ღ✿，因公司规模扩张◈✿ღ✿，筹资现金流金额始终维持高位◈✿ღ✿。

　　技术研发领先◈✿ღ✿，市场份额稳固◈✿ღ✿：研发投入保持强度◈✿ღ✿，前沿技术布局成果显著◈✿ღ✿，部分产品技11,000术对标国际先进◈✿ღ✿。电站锅炉用小口径不锈钢管市场◈✿ღ✿，公司份额居前◈✿ღ✿，长期绑定优质客户◈✿ღ✿，5,741/0客户粘性强◈✿ღ✿；汽车零部件业务切入新能源车企供应链◈✿ღ✿，多业务领域巩固行业竞争优势◈✿ღ✿。63.91%

　　产品结构高端化◈✿ღ✿，附加值提升◈✿ღ✿：聚焦T91/T92合金钢管◈✿ღ✿、TP347H不锈钢管等高技术壁垒产13.44品◈✿ღ✿，毛利率显著高于普通钢管◈✿ღ✿。开发ASME SA-213T系列◈✿ღ✿、内螺纹管等◈✿ღ✿，换热效率提升40%◈✿ღ✿，切入超超临界锅炉等高端市场◈✿ღ✿，产品结构优化◈✿ღ✿，带动毛利率高于行业平均水平◈✿ღ✿。

　　行业景气支撑◈✿ღ✿，成本优势凸显◈✿ღ✿：受益于2024年我国新增火电装机达4744万千瓦◈✿ღ✿，火电发电量占比仍高达67%◈✿ღ✿，带动高端锅炉管需求旺盛◈✿ღ✿。公司具备从钢坯到成品的全产业链布局◈✿ღ✿，原材料成本占比超75%◈✿ღ✿，在镍◈✿ღ✿、铬等金属价格下行周期中盈利空间进一步打开◈✿ღ✿。T91/T92等高端钢管国产化加速◈✿ღ✿，原材料成本下降◈✿ღ✿，生产成本压力减轻◈✿ღ✿。

　　投资建议◈✿ღ✿：我们认为公司竞争优势为专精于小口径无缝钢管◈✿ღ✿，对应国内超超临界机组更新需求旺盛◈✿ღ✿。T91◈✿ღ✿、T92这类高温高压钢管需求在未来几年仍维持较高增速◈✿ღ✿。公司2025-2027营业收入预计分别为30.43◈✿ღ✿、32.20◈✿ღ✿、34.11亿元◈✿ღ✿；归母净利润分别为2.40◈✿ღ✿、2.76◈✿ღ✿、3.09亿元◈✿ღ✿；EPS分别为2.18◈✿ღ✿、2.51◈✿ღ✿、2.81元◈✿ღ✿；P/E分别为14.67◈✿ღ✿、12.76◈✿ღ✿、11.41倍◈✿ღ✿，看好公司持续受益于国内火电机组扩容/升级◈✿ღ✿，首次覆盖给予买入评级◈✿ღ✿。

　　财务表现亮眼◈✿ღ✿，成长性突出◈✿ღ✿：2023年和2024年营业收入增幅分别为64.1%和34.4%◈✿ღ✿，2025年前三季度营收达23.25亿元◈✿ღ✿。公司2025年第三季度ROE为13.44%◈✿ღ✿，经营性活动现金流改善明显◈✿ღ✿，因公司规模扩张◈✿ღ✿，筹资现金流金额始终维持高位◈✿ღ✿。

　　技术研发领先◈✿ღ✿，市场份额稳固◈✿ღ✿：研发投入保持强度◈✿ღ✿，前沿技术布局成果显著◈✿ღ✿，部分产品技术对标国际先进◈✿ღ✿。电站锅炉用小口径不锈钢管市场◈✿ღ✿，公司份额居前◈✿ღ✿，长期绑定优质客户◈✿ღ✿，客户粘性强◈✿ღ✿；汽车零部件业务切入新能源车企供应链◈✿ღ✿，多业务领域巩固行业竞争优势◈✿ღ✿。

　　产品结构高端化◈✿ღ✿，附加值提升◈✿ღ✿：聚焦T91/T92合金钢管◈✿ღ✿、TP347H不锈钢管等高技术壁垒产品◈✿ღ✿，毛利率显著高于普通钢管◈✿ღ✿。开发ASMESA-213T系列◈✿ღ✿、内螺纹管等◈✿ღ✿，换热效率提升40%◈✿ღ✿，切入超超临界锅炉等高端市场◈✿ღ✿，产品结构优化◈✿ღ✿，带动毛利率高于行业平均水平◈✿ღ✿。

　　行业景气支撑◈✿ღ✿，成本优势凸显◈✿ღ✿：受益于2024年我国新增火电装机达4744万千瓦◈✿ღ✿，火电发电量占比仍高达67%◈✿ღ✿，带动高端锅炉管需求旺盛◈✿ღ✿。公司具备从钢坯到成品的全产业链布局◈✿ღ✿，原材料成本占比超75%◈✿ღ✿，在镍◈✿ღ✿、铬等金属价格下行周期中盈利空间进一步打开◈✿ღ✿。T91/T92等高端钢管国产化加速◈✿ღ✿，原材料成本下降◈✿ღ✿，生产成本压力减轻◈✿ღ✿。

　　投资建议◈✿ღ✿：我们认为公司竞争优势为专精于小口径无缝钢管◈✿ღ✿，对应国内超超临界机组更新需求旺盛◈✿ღ✿。T91◈✿ღ✿、T92这类高温高压钢管需求在未来几年仍维持较高增速◈✿ღ✿。公司2025-2027营业收入预计分别为30.43◈✿ღ✿、32.20欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈✿ღ✿、34.11亿元◈✿ღ✿；归母净利润分别为2.40◈✿ღ✿、2.76◈✿ღ✿、3.09亿元◈✿ღ✿；EPS分别为2.18◈✿ღ✿、2.51◈✿ღ✿、2.81元◈✿ღ✿；P/E分别为14.67◈✿ღ✿、12.76◈✿ღ✿、11.41倍◈✿ღ✿，看好公司持续受益于国内火电机组扩容/升级◈✿ღ✿，首次覆盖给予买入评级◈✿ღ✿。

　　财务表现亮眼◈✿ღ✿，成长性突出◈✿ღ✿：2023年和2024年营业收入增幅分别为64.1%和34.4%◈✿ღ✿，2025年前三季度营收达23.25亿元◈✿ღ✿。公司2025年第三季度ROE为13.44%◈✿ღ✿，经营性活动现金流改善明显◈✿ღ✿，因公司规模扩张◈✿ღ✿，筹资现金流金额始终维持高位◈✿ღ✿。

　　技术研发领先◈✿ღ✿，市场份额稳固◈✿ღ✿：研发投入保持强度◈✿ღ✿，前沿技术布局成果显著◈✿ღ✿，部分产品技术对标国际先进◈✿ღ✿。电站锅炉用小口径不锈钢管市场◈✿ღ✿，公司份额居前◈✿ღ✿，长期绑定优质客户◈✿ღ✿，客户粘性强◈✿ღ✿；汽车零部件业务切入新能源车企供应链◈✿ღ✿，多业务领域巩固行业竞争优势◈✿ღ✿。

　　产品结构高端化◈✿ღ✿，附加值提升◈✿ღ✿：聚焦T91/T92合金钢管◈✿ღ✿、TP347H不锈钢管等高技术壁垒产品◈✿ღ✿，毛利率显著高于普通钢管包卜nba录像◈✿ღ✿。开发ASMESA-213T系列◈✿ღ✿、内螺纹管等◈✿ღ✿，换热效率提升40%◈✿ღ✿，切入超超临界锅炉等高端市场◈✿ღ✿，产品结构优化◈✿ღ✿，带动毛利率高于行业平均水平◈✿ღ✿。

　　行业景气支撑◈✿ღ✿，成本优势凸显◈✿ღ✿：受益于2024年我国新增火电装机达4744万千瓦◈✿ღ✿，火电发电量占比仍高达67%◈✿ღ✿，带动高端锅炉管需求旺盛◈✿ღ✿。公司具备从钢坯到成品的全产业链布局◈✿ღ✿，原材料成本占比超75%◈✿ღ✿，在镍◈✿ღ✿、铬等金属价格下行周期中盈利空间进一步打开◈✿ღ✿。T91/T92等高端钢管国产化加速◈✿ღ✿，原材料成本下降◈✿ღ✿，生产成本压力减轻◈✿ღ✿。

　　投资建议◈✿ღ✿：我们认为公司竞争优势为专精于小口径无缝钢管◈✿ღ✿，对应国内超超临界机组更新需求旺盛◈✿ღ✿。T91◈✿ღ✿、T92这类高温高压钢管需求在未来几年仍维持较高增速◈✿ღ✿。公司2025-2027营业收入预计分别为30.43◈✿ღ✿、32.20◈✿ღ✿、34.11亿元◈✿ღ✿；归母净利润分别为2.40◈✿ღ✿、2.76◈✿ღ✿、3.09亿元◈✿ღ✿；EPS分别为2.18◈✿ღ✿、2.51◈✿ღ✿、2.81元◈✿ღ✿；P/E分别为14.67◈✿ღ✿、12.76◈✿ღ✿、11.41倍◈✿ღ✿，看好公司持续受益于国内火电机组扩容/升级◈✿ღ✿，首次覆盖给予买入评级◈✿ღ✿。

　　传统工程机械主业巩固领先地位◈✿ღ✿，高空机械◈✿ღ✿、矿山机械等新兴业务高增◈✿ღ✿，具身智能机器人落地推进◈✿ღ✿，形成“传统+新兴”双轮驱动格局◈✿ღ✿，分散行业周期波动风险◈✿ღ✿。工程机械主业稳增◈✿ღ✿：混凝土机械◈✿ღ✿、工程起重机械◈✿ღ✿、建筑起重机械三大传统产品线稳固◈✿ღ✿，混凝土板块电动化渗透率提升较快◈✿ღ✿，电动搅拌车三年内市场规模预计8万台◈✿ღ✿、渗透率超90%◈✿ღ✿；起重机受风电◈✿ღ✿、核电等高端吊装需求拉动◈✿ღ✿，公司千吨级履带吊和大吨位汽车吊市占率行业领先◈✿ღ✿。高空机械远销全球100多个国家和地区◈✿ღ✿，在欧洲和“一带一路”沿线主要国家的占有率较高◈✿ღ✿。直臂72米高端电动产品在欧洲市场实现批量上市◈✿ღ✿，直臂超高米段产品成功进入英国市场◈✿ღ✿。矿山机械聚焦“大型化◈✿ღ✿、绿色化◈✿ღ✿、智化”◈✿ღ✿，形成一体化解决方案◈✿ღ✿，具备全栈交付能力◈✿ღ✿，可满足不同矿区◈✿ღ✿、不同智能化等级的定制需求◈✿ღ✿。具身智能机器人◈✿ღ✿，已开发4款全尺寸双足人形机器人◈✿ღ✿，数十台进入工厂作业◈✿ღ✿，覆盖机械加工◈✿ღ✿、物流◈✿ღ✿、装配等环节◈✿ღ✿，搭建具身智能运营中心◈✿ღ✿，形成“数据采集-模型训练-应用迭代”全流程闭环◈✿ღ✿。农业机械逆势增长◈✿ღ✿，围绕“高端◈✿ღ✿、国际◈✿ღ✿、新能源”战略◈✿ღ✿，海外收入占比提升◈✿ღ✿。混动拖拉机首次出口海外高端市场◈✿ღ✿，下线大马力轮式混合动力拖拉机◈✿ღ✿，初步形成高端化◈✿ღ✿、新能源产品体系◈✿ღ✿。

　　从“销售网络布局”向“本地化运营”升级◈✿ღ✿，聚焦新兴市场需求红利◈✿ღ✿，海外收入占比超五成◈✿ღ✿，成为抵御国内周期波动的核心支撑◈✿ღ✿。海外收入规模与质量双升◈✿ღ✿：2025年前三季度◈✿ღ✿，公司海外收入为213.13亿元◈✿ღ✿，海外收入占比达57.36%◈✿ღ✿，较2024年同期上升6.05个百分点◈✿ღ✿，毛利率高于国内◈✿ღ✿，显示区域结构持续优化◈✿ღ✿。受益于东南亚◈✿ღ✿、中东◈✿ღ✿、非洲地区的基础建设和矿山开拓需求持续增长◈✿ღ✿，叠加公司持续投入两至三年◈✿ღ✿，非洲◈✿ღ✿、拉美等区域将成为公司海外未来重要的增长点◈✿ღ✿，另外欧洲地区基础设施投资有所恢复◈✿ღ✿，市场需求较大◈✿ღ✿，公司在此区域的相关本地化布局将为未来业务增长提供有力支撑◈✿ღ✿。

　　聚焦数字化◈✿ღ✿、智能化◈✿ღ✿、绿色化技术方向◈✿ღ✿，持续高研发投入◈✿ღ✿，推动产品迭代与进口替代◈✿ღ✿，技术优势转化为市场竞争力◈✿ღ✿。研发投入强度领先◈✿ღ✿，过去三年（2022-2024）研发投入率约8%◈✿ღ✿，前三季度持续加码◈✿ღ✿，在研科研项目1755项◈✿ღ✿，其中聚焦数字化◈✿ღ✿、智能化◈✿ღ✿、绿色化等“三化”新技术研究项目近300项◈✿ღ✿，近三年科技成果转化率超97%◈✿ღ✿。技术成果丰硕◈✿ღ✿：截至2025年6月末◈✿ღ✿，累计申请专利18532件◈✿ღ✿，授权专利12943件◈✿ღ✿，“三化”新技术专利累计达5974件◈✿ღ✿；主导制定490余项国家和行业标准◈✿ღ✿、16项国际标准◈✿ღ✿，技术话语权行业领先◈✿ღ✿。产品迭代落地◈✿ღ✿，推出4000吨全地面起重机◈✿ღ✿、216米风电动臂塔机等标杆产品◈✿ღ✿；上市新能源主机产品20款◈✿ღ✿，包括全球首款纯电驱港口轮胎起重机◈✿ღ✿、5桥38吨纯电动折臂式随车起重运输车等◈✿ღ✿，搅拌车电动化渗透率从2024年36.6%提升至74%◈✿ღ✿。

　　行业竞争风险◈✿ღ✿；经营风险◈✿ღ✿；财务风险◈✿ღ✿；国际贸易摩擦风险◈✿ღ✿；新市场拓展不及预期风险◈✿ღ✿；技术迭代与产品研发风险◈✿ღ✿。

　　主营业务稳中有进◈✿ღ✿，继续深化全球布局◈✿ღ✿。公司转向系统产品交付量再创新高◈✿ღ✿，全球龙头地位进一步巩固◈✿ღ✿；转向壳体2024年产量突破1700万件◈✿ღ✿，销售额同比增长16.3%◈✿ღ✿。2024年◈✿ღ✿，新获或新增开发博世◈✿ღ✿、采埃孚◈✿ღ✿、蒂森克虏伯◈✿ღ✿、博格华纳◈✿ღ✿、舍弗勒◈✿ღ✿、耐世特等产品新客户或新项目◈✿ღ✿。公司紧跟汽车的轻量化◈✿ღ✿、电动化◈✿ღ✿、智能化的发展方向◈✿ღ✿，持续加快在新能源汽车领域的市场布局◈✿ღ✿，加大在新能源汽车三电系统◈✿ღ✿、汽车结构件◈✿ღ✿、电池托盘等产品的开发力度◈✿ღ✿。继续深化全球布局◈✿ღ✿，珠海嵘泰持续扩大欧洲出口项目◈✿ღ✿，获得多个重要项目定点◈✿ღ✿。2024年公司莱昂工厂亏损1570.3万元◈✿ღ✿，2025年有望减亏◈✿ღ✿。

　　收购中山澳多科技◈✿ღ✿，实现机电一体化平台化布局◈✿ღ✿。2025年8月◈✿ღ✿，公司拟购买中山市澳多电子科技有限公司51%股权◈✿ღ✿，现已完成股权变更◈✿ღ✿。澳多专注汽车机电零部件和车联网生态研发◈✿ღ✿，近年加大智能电装产品和汽车数字钥匙的开发与投入◈✿ღ✿，合作客户包括理想汽车◈✿ღ✿、问界汽车◈✿ღ✿、小鹏汽车◈✿ღ✿、零跑汽车◈✿ღ✿、奇瑞汽车◈✿ღ✿、吉利汽车◈✿ღ✿、蔚来汽车◈✿ღ✿、北京汽车◈✿ღ✿、江淮汽车◈✿ღ✿、江铃福特◈✿ღ✿、红旗汽车等主机厂◈✿ღ✿，在国内电动尾门◈✿ღ✿、电动踏板◈✿ღ✿、数字钥匙◈✿ღ✿、手表钥匙等细分领域取得明显的行业优势地位◈✿ღ✿。

　　无齿槽丝杠加工便利◈✿ღ✿，便于实现大规模量产◈✿ღ✿。2025年10月17日◈✿ღ✿，润孚动力公布“一种反向式无齿行星滚柱丝杠”发明专利◈✿ღ✿。该专利通过取消丝杆齿轮/环槽及滚柱齿轮/环槽结构◈✿ღ✿，结合行星架组件的双重配合机制◈✿ღ✿，彻底消除复合结构加工瓶颈◈✿ღ✿，在保障滚柱轴向平行度与恒导程特性的同时◈✿ღ✿，显著降低振动噪音◈✿ღ✿，实现高精度◈✿ღ✿、规模化量产◈✿ღ✿。

　　2025年三季报正式披露◈✿ღ✿，营业总收入51.46亿元◈✿ღ✿，同比去年增长29.42%◈✿ღ✿，归母净利润为12.66亿元◈✿ღ✿，同比去年增长66.99%◈✿ღ✿，基本EPS为2.87元◈✿ღ✿，平均ROE为12.09%

　　根据公司官方公众号◈✿ღ✿，盛美上海2024年度向特定对象发行A股股票工作已顺利完成◈✿ღ✿，本次发行新增股份已于2025年9月26日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕股份登记熟悉◈✿ღ✿。其中蔡资资金总额44.82亿元◈✿ღ✿，主要投入研发和工艺测试平台建设项目◈✿ღ✿、高端半导体设备选代研发项目和补充流动资金三大方向◈✿ღ✿，为公司长期发展注入新动力◈✿ღ✿。

　　2025年前三季度公司累计实现营收145.55亿元◈✿ღ✿，同比+0.41%◈✿ღ✿；实现归母净利润13.07亿元◈✿ღ✿，同比+24.26%◈✿ღ✿；实现扣非归母净利润11.39亿元◈✿ღ✿，同比+20.14%◈✿ღ✿。其中Q3实现营收47.08亿元◈✿ღ✿，同比-2.44%◈✿ღ✿，环比-5.68%◈✿ღ✿；实现归母净利润4.90亿元◈✿ღ✿，同比+45.93%◈✿ღ✿，环比+18.11%◈✿ღ✿；实现扣非归母净利润3.59亿元◈✿ღ✿，同比+17.22%◈✿ღ✿，环比-13.19%◈✿ღ✿。公司Q3业绩超预期◈✿ღ✿，毛利率同环比改善◈✿ღ✿，投资产生公允价值变动收益◈✿ღ✿。

　　公司在汽车热管理业务基础上积极布局储能热管理及超算中心热管理◈✿ღ✿，目前在储能领域已推出系列化液冷机组◈✿ღ✿，及浸没式液冷机组◈✿ღ✿；超算中心热管理领域主要产品为CDU(冷液分配装置)◈✿ღ✿。2025半年度公司热管理系统业务累计获得订单约为71亿元◈✿ღ✿。公司通过安徽睿思博公司◈✿ღ✿、星汇传感等子公司在关节总成◈✿ღ✿、谐波减速器◈✿ღ✿、行星减速器◈✿ღ✿、力觉传感器等产品上完成产业布局◈✿ღ✿，目前公司已经给奇瑞墨甲机器人配套橡胶件◈✿ღ✿，轻量化骨骼已经向客户送样◈✿ღ✿，已为埃夫特工业机器人配套谐波减速器◈✿ღ✿，上述业务已经产生收入但规模仍较小◈✿ღ✿。目前公司及子公司已与深圳市众擎机器人科技有限公司◈✿ღ✿、埃夫特智能装备股份有限公司签署战略合作协议◈✿ღ✿，提升公司在人形机器人部件总成产品领域核心优势◈✿ღ✿，推进市场布局◈✿ღ✿；同时公司也与深圳逐际动力科技有限公司签订项目意向合作协议◈✿ღ✿，形成上下游产业链布局◈✿ღ✿，推进机器人本体智造及代工业务发展◈✿ღ✿。

　　橡胶制品主业稳健◈✿ღ✿，空气悬架及轻量化业务有序发展◈✿ღ✿，液冷业务布局加速◈✿ღ✿，机器人业务前景广阔有望成为第二增长曲线.77亿元（原值15.37/18.09/20.59亿元）◈✿ღ✿，对应PE分别15/14/12倍◈✿ღ✿，维持公司“买入”评级◈✿ღ✿。

　　11月7日◈✿ღ✿，公司正式登陆上交所主板◈✿ღ✿，公司主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发◈✿ღ✿、生产与销售◈✿ღ✿。招股书显示◈✿ღ✿，公司此次公开发行股票4000.01万股◈✿ღ✿，发行价为46.68元/股◈✿ღ✿，募资总额为18.67亿元◈✿ღ✿，将全部用于主营业务相关项目◈✿ღ✿，包括“年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目”及“汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱项目”◈✿ღ✿，以进一步提升公司在风电齿轮箱领域的产能和市场竞争力◈✿ღ✿。

　　1）公司深耕风电主齿轮箱领域◈✿ღ✿，市场份额保持行业领先◈✿ღ✿。公司创始人原为南高齿总工程师◈✿ღ✿，行业技术储备丰富◈✿ღ✿。2017年德力佳传动正式成立◈✿ღ✿，主营产品为风电主齿轮箱◈✿ღ✿，依托于行业领先的技术水平与服务能力◈✿ღ✿、严格的产品质量管控体系与稳定的产品质量◈✿ღ✿，公司已与金风科技◈✿ღ✿、远景能源◈✿ღ✿、明阳智能◈✿ღ✿、三一重能等风电整机头部客户达成合作◈✿ღ✿。目前◈✿ღ✿，公司风电主齿轮箱出货量达全球前三◈✿ღ✿、中国前二◈✿ღ✿。

　　2）风电行业持续景气◈✿ღ✿，有望拉动齿轮箱行业稳定增长◈✿ღ✿。主齿轮箱是双馈和半直驱风电机组关键部件◈✿ღ✿，占风电机组成本比例约15%◈✿ღ✿，目前双馈和半直驱分别主导我国陆风和海风市场◈✿ღ✿。伴随全球主要国家积极推进“双碳”目标◈✿ღ✿，风电行业持续景气◈✿ღ✿，有望带动风电齿轮箱业务稳定增长◈✿ღ✿，根据Global Infor Research数据◈✿ღ✿，全球风电用主齿轮箱预计2030年市场规模将达到115.63亿美元◈✿ღ✿，2024-2030期间年复合增长率为5.10%◈✿ღ✿。

　　3）公司客户◈✿ღ✿、产能同步拓展◈✿ღ✿，助力齿轮箱业务高速增长◈✿ღ✿。公司积极拓展风电主机客户◈✿ღ✿，丰富客户矩阵◈✿ღ✿，逐渐导入东方电气◈✿ღ✿、运达股份等客户供应体系◈✿ღ✿，拉动业务增长同时分散头部企业销售占比◈✿ღ✿，保证公司经营稳定性◈✿ღ✿。公司亦积极拓展主齿轮箱产能◈✿ღ✿，并向海上风电深入发展◈✿ღ✿，建设年产1000台8MW以上陆风齿轮箱项目以及年产800台海风齿轮箱汕头项目◈✿ღ✿。依托公司领先的产品技术实力◈✿ღ✿、丰富的客户矩阵◈✿ღ✿、新增产能陆续投放◈✿ღ✿，公司份额有望进一步提升◈✿ღ✿，拉动公司业绩持续增长◈✿ღ✿。

　　4）投资建议◈✿ღ✿：首次覆盖◈✿ღ✿，给予“优于大市”评级◈✿ღ✿。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.27/10.66/13.28亿元◈✿ღ✿，同比增长55.0%/28.9%/24.5%◈✿ღ✿。通过多角度估值◈✿ღ✿，预计股票合理价值在87.96-95.96元之间◈✿ღ✿，相对于公司目前股价有21%-32%溢价空间◈✿ღ✿。

　　公司发布2025年三季报◈✿ღ✿，2025Q1-3公司实现营收2.04亿元◈✿ღ✿，同比-18.91%◈✿ღ✿，归母净利润223.08万元◈✿ღ✿，同比-90.77%◈✿ღ✿。考虑到公司业绩波动及煤炭行业形势◈✿ღ✿，我们下调公司2025-2027年盈利预测◈✿ღ✿，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.18/0.63/1（原0.58/0.77/0.94）亿元◈✿ღ✿，对应EPS分别为0.17/0.59/0.95元/股◈✿ღ✿，对应当前股价的PE分别为118.5/34.1/21.4倍◈✿ღ✿，看好智慧矿山及新能源充电系统布局◈✿ღ✿，维持“增持”评级◈✿ღ✿。

　　2025Q3科达自控与宇树科技◈✿ღ✿、山西焦煤等机构签署了《矿用多足特种机器人联合研究室共建协议》及《联合开发矿山具身智能框架协议》◈✿ღ✿，合作将充分发挥各方的资源优势◈✿ღ✿，针对煤矿井下复杂工况与狭窄空间环境◈✿ღ✿，开发具备自主决策与协同作业能力的煤矿井下具身智能机器人◈✿ღ✿，推动煤矿作业的无人化◈✿ღ✿、智能化升级◈✿ღ✿，推动相关技术在矿山领域的应用◈✿ღ✿。2025年公司深度参与的晋能控股同忻矿选煤厂智能化项目通过智能化中级标准验收◈✿ღ✿；山西焦煤集团斜沟煤矿通过智能化示范矿井建设现场验收◈✿ღ✿，达到I类中级智能化示范矿井标准◈✿ღ✿。

　　预计2025年智能矿山市场规模将达670亿元◈✿ღ✿，国内重卡行业电动化进程加速根据头豹行业报告显示◈✿ღ✿，预计2026-2028年矿山智能化将实现初步规模化落地◈✿ღ✿，矿山智能化渗透率将加速提升◈✿ღ✿，预计2028年矿山智能化渗透率可达到30%-40%◈✿ღ✿。智能化改造重心从“单点系统”转向“全矿井协同”◈✿ღ✿，据《2025智能矿山蓝皮书》预测◈✿ღ✿，2025年智能矿山市场规模将达670亿元◈✿ღ✿，2035年突破1200亿元◈✿ღ✿；到2030年◈✿ღ✿，智能煤矿与非煤矿山市场总规模预计超2.3万亿元◈✿ღ✿。重卡充换电领域◈✿ღ✿，根据普华有策咨询报告显示◈✿ღ✿，2024年6月以来◈✿ღ✿，国内重卡行业电动化进程开始加速◈✿ღ✿，2024年国内重卡行业电动化渗透率达到12.8%◈✿ღ✿；2025年1-2月◈✿ღ✿，国内重卡行业电动化渗透率为18.3%◈✿ღ✿，同比增长9.2%◈✿ღ✿。近年来◈✿ღ✿，国内新能源重卡技术逐渐成熟◈✿ღ✿，成本快速下降欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈✿ღ✿，随着经济恢复◈✿ღ✿，以及2025年重卡“以旧换新”政策的推出◈✿ღ✿，国内重卡销量有望逐渐回升◈✿ღ✿，预计2025年底销量突破100万台◈✿ღ✿，同比增长13%◈✿ღ✿。

　　百奥赛图（688796）◈✿ღ✿：公司基于自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物以及临床前阶段的医药研发服务◈✿ღ✿。公司2022-2024年分别实现营业收入5.34亿元/7.17亿元/9.80亿元◈✿ღ✿，YOY依次为50.58%/34.28%/36.76%◈✿ღ✿；实现归母净利润-6.02亿元/-3.83亿元/0.34亿元◈✿ღ✿，YOY依次为-10.33%/36.38%/108.76%◈✿ღ✿。根据管理层预测◈✿ღ✿，公司2025全年营业收入较上年增长37.75%◈✿ღ✿，归母净利润较上年增长303.57%◈✿ღ✿。

　　投资亮点◈✿ღ✿：1◈✿ღ✿、公司是国内进入基因编辑领域的首批企业之一◈✿ღ✿，依托在靶点人源化小鼠等领域的技术领先优势◈✿ღ✿，成为国内模式动物领域巨头之一◈✿ღ✿。公司是国内最早进入基因编辑领域的企业之一◈✿ღ✿、自2009年成立之初便开始提供基于动物以及细胞的定制化基因编辑服务◈✿ღ✿，其创始人兼实控人沈月雷先生拥有30余年的免疫学◈✿ღ✿、基因编辑◈✿ღ✿、模式动物疾病模型开发以及抗体药物研发经验◈✿ღ✿；在其带领下◈✿ღ✿，公司逐步在基因编辑等领域形成较强的技术优势◈✿ღ✿。截至2025年6月末◈✿ღ✿，公司累计为客户完成基因编辑项目约5,300项◈✿ღ✿，开发出各类基因编辑大/小鼠及基因编辑细胞模型超过4,300种◈✿ღ✿，涵盖肿瘤◈✿ღ✿、自身免疫◈✿ღ✿、代谢和神经等疾病领域◈✿ღ✿。为满足客户需求◈✿ღ✿，公司已在北京大兴区及江苏海门市建立了总使用面积约5.5万平方米的动物中心◈✿ღ✿、可大规模繁育和对外供应公司的各类动物模型◈✿ღ✿。同时◈✿ღ✿，公司亦将业务延伸至临床前药理药效评价领域◈✿ღ✿，于北京◈✿ღ✿、海门及美国波士顿建立了数百人的药理药效等研发服务团队◈✿ღ✿，该团队已成功支持制药企业及生物技术公司评估多种治疗方式的疗效◈✿ღ✿，包括单抗◈✿ღ✿、双抗◈✿ღ✿、ADC◈✿ღ✿、小分子◈✿ღ✿、CAR-T细胞治疗以及溶瘤病毒等◈✿ღ✿，累计为全球约950名合作伙伴完成了超过6,350个药物评估项目◈✿ღ✿。据弗若斯特沙利文数据◈✿ღ✿，报告期内公司已与全球前十大药企（以2024年度收入计算）中的9家在药理药效板块建立合作关系◈✿ღ✿。2◈✿ღ✿、公司将基因编辑优势转化为抗体发现平台优势◈✿ღ✿，成为国内首家自主开发的全人抗体/TCR小鼠平台的生物技术企业◈✿ღ✿，积极开展“千鼠万抗”合作开发及自有管线研发◈✿ღ✿。根据弗若斯特沙利文数据显示◈✿ღ✿，人体内有上千个潜在的药物靶点◈✿ღ✿；而截至2025年6月末◈✿ღ✿，仅有针对70余个靶点的200余种单抗药物获得中国NMPA◈✿ღ✿、美国FDA及欧盟EMA批准上市◈✿ღ✿。公司通过SUPCE技术自主开发了RenMice全人抗体小鼠平台◈✿ღ✿，成为国内首家自主开发全人抗体/TCR小鼠平台的生物技术企业◈✿ღ✿，其中的RenMab是目前全球已知的人源化程度最高的小鼠平台之一◈✿ღ✿，可得到更多的强特异性◈✿ღ✿、高亲和性◈✿ღ✿、丰富多样性的抗体药物◈✿ღ✿。依托RenMice小鼠平台◈✿ღ✿，公司大力开展“千鼠万抗”计划◈✿ღ✿，拟对人体内千余个潜在药物靶点进行规模化药物发现与开发◈✿ღ✿，目前已完成近700个靶点的单抗以及200余个TAA靶点的双抗制备与筛选◈✿ღ✿，并拟向医药企业转让/授权有潜力的分子或与其进行合作开发◈✿ღ✿，大大加速药物研发的进程◈✿ღ✿；截至2025年6月末◈✿ღ✿，公司已合计签署61个项目◈✿ღ✿，与德国默克◈✿ღ✿、吉利德科学◈✿ღ✿、强生公司◈✿ღ✿、百济神州◈✿ღ✿、正大天晴◈✿ღ✿、华润生物◈✿ღ✿、信达生物◈✿ღ✿、荣昌生物等数十家海内外知名生物科技或医药研发企业达成合作◈✿ღ✿。与此同时◈✿ღ✿，公司亦通过内部临床药物研发平台（全资子公司祐和医药）将部分候选药物推进至IND或临床研究阶段◈✿ღ✿；自建立药物研发团队以来欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈✿ღ✿，公司已有10个药物分子与其它药企达成合作开发◈✿ღ✿，其中6个已处于临床试验阶段◈✿ღ✿，4个处于临床前研究阶段◈✿ღ✿。

　　同行业上市公司对比◈✿ღ✿：根据业务的相似性◈✿ღ✿，选取了药康生物◈✿ღ✿、南模生物◈✿ღ✿、昭衍新药◈✿ღ✿、君实生物◈✿ღ✿、荣昌生物为百奥赛图的可比上市公司◈✿ღ✿。从上述可比公司来看◈✿ღ✿，2024年度可比公司的平均收入规模为13.50亿元◈✿ღ✿，平均PS-TTM（算数平均）为13.10X◈✿ღ✿，销售毛利率为59.07%◈✿ღ✿；相较而言◈✿ღ✿，公司营收规模未及同业平均◈✿ღ✿，销售毛利率则处于同业的中高位区间◈✿ღ✿。

　　风险提示◈✿ღ✿：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能◈✿ღ✿、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容◈✿ღ✿、同行业上市公司选取存在不够准确的风险◈✿ღ✿、内容数据截选可能存在解读偏差等◈✿ღ✿。具体上市公司风险在正文内容中展示◈✿ღ✿。

　　科润智控2025Q1-3实现营收10.39亿元同比+22.38%◈✿ღ✿，归母净利润2014万元同比-23.00%◈✿ღ✿，销售规模加大与加大应收款项催收◈✿ღ✿，经营性现金流净额523万元较2024年同期-1.77亿元转正◈✿ღ✿。2025Q3单三季度实现营收3.38亿元同比+3.14%◈✿ღ✿，归母净利润-269万元转亏◈✿ღ✿。预收客户货款增加◈✿ღ✿，2025年三季度末合同负债7914万元较年初+174.87%◈✿ღ✿。2024年11月29日与12月23日分别收购湖南创业德力电气有限公司49%与19%股权◈✿ღ✿。考虑到需求增长较快的新能源领域产品利润率低于传统电力变压器◈✿ღ✿，以及黄山子公司生产的铜线◈✿ღ✿、铜排等对外销售改变收入结构◈✿ღ✿，我们下调2025-2026年◈✿ღ✿，新增2027年盈利预测◈✿ღ✿，预计2025-2027年归母净利润分别为0.41(原0.81)/0.56(原0.95)/0.67亿元◈✿ღ✿，当前股价对应PE分别为46.5/33.8/28.3倍◈✿ღ✿，我们看好公司高毛利外贸市场的拓展◈✿ღ✿，维持“增持”评级◈✿ღ✿。

　　2023年◈✿ღ✿，公司的变压器◈✿ღ✿、户外成套设备◈✿ღ✿、高低压成套开关设备◈✿ღ✿、其他业务的收入结构百分比分别为48.83%◈✿ღ✿、19.73%◈✿ღ✿、26.04%◈✿ღ✿、5.40%◈✿ღ✿，毛利率分别为17.93%◈✿ღ✿、20.28%◈✿ღ✿、20.93%◈✿ღ✿、18.57%◈✿ღ✿，2025年中报时◈✿ღ✿，收入结构百分比变为30.35%◈✿ღ✿、22.97%◈✿ღ✿、17.85%◈✿ღ✿、28.82%◈✿ღ✿，毛利率变为17.97%◈✿ღ✿、19.91%◈✿ღ✿、18.17%◈✿ღ✿、2.58%◈✿ღ✿。新能源领域产品利润率较低◈✿ღ✿；黄山子公司加工的变压器生产所需铜线◈✿ღ✿、铜排部分形成销售◈✿ღ✿。

　　全球电力基础设施建设的旺盛需求为我国输配电设备产业提供了广阔机遇◈✿ღ✿，2025年1-6月我国变压器累计出口额达281.6亿元◈✿ღ✿，同比增长37.60%◈✿ღ✿。2025年◈✿ღ✿，公司中标非洲某国家电气化计划项目◈✿ღ✿，中标金额为732.12万美元◈✿ღ✿。还得到罗马尼亚客户的认可◈✿ღ✿，获得了160万美元金额的主变及光伏变的订单◈✿ღ✿。公司授予杭州海兴电力科技股份有限公司在特定海外区域的独家代理权◈✿ღ✿。

　　分业务条线◈✿ღ✿，较2021年下降2名◈✿ღ✿，主要是因为公司以权益产品为特色◈✿ღ✿，而22-24年权益基金承压◈✿ღ✿。25H1◈✿ღ✿，公司旗下东证资管◈✿ღ✿、汇添富贡献的利润占比为11%◈✿ღ✿，权益市场恢复有望助推资管收入增长◈✿ღ✿。2024年资管净收入13亿元◈✿ღ✿，预计25-27年收入14/15/16亿元◈✿ღ✿，同比增长1%/10%/9%◈✿ღ✿。

　　2)经纪业务◈✿ღ✿：25Q1-3经纪业务净收入排名第15◈✿ღ✿，25H1末公司基金投顾规模达149亿元◈✿ღ✿。2024年经纪业务净收入25亿元◈✿ღ✿，预计25-27年收入33/37/42亿元◈✿ღ✿，同比增长32%/12%/12%◈✿ღ✿。

　　3)投行业务◈✿ღ✿：25Q1-3公司投行业务净收入排名第6◈✿ღ✿，较2019年提高7名◈✿ღ✿。25Q1-3股权承销规模市占率为1.6%◈✿ღ✿，较24年的0.93%显著提升◈✿ღ✿，债权承销规模市占率3.7%◈✿ღ✿，为历史高点◈✿ღ✿。2024年公司投行收入12亿元◈✿ღ✿，2025年一级市场复苏◈✿ღ✿，预计25-27年公司投行收入为15/17/19亿元◈✿ღ✿，同比增长31%/11%/11%◈✿ღ✿。

　　4)信用业务◈✿ღ✿：25Q1-3利息净收入排名第16◈✿ღ✿，公司两融市占率波动上升至25H1的1.45%◈✿ღ✿。信用减值损失计提规模较2020年显著下降◈✿ღ✿，资产质量已夯实◈✿ღ✿。2024年利息净收入13亿元◈✿ღ✿，预计25-27年收入为13/14/15亿元◈✿ღ✿，同比增长-2%/7%/6%◈✿ღ✿。

　　5)投资业务◈✿ღ✿：25Q1-3投资净收入排名第11◈✿ღ✿，2022年以来公司显著增配其他权益工具投资◈✿ღ✿。25H1交易性金融资产中股票◈✿ღ✿、基金规模占比31%◈✿ღ✿，体现出公司保持部分权益方向性敞口来增加弹性◈✿ღ✿。2024年公司投资净收入49亿元◈✿ღ✿，预计未来金融资产规模稳步增长◈✿ღ✿，25-27年收入为79/85/94亿元◈✿ღ✿，同比增长61%/8%/10%◈✿ღ✿。

　　预计25-27年东方证券实现营业收入168/184/202亿元◈✿ღ✿，同比增速为-12%/9%/10%◈✿ღ✿，2025年收入下降主要系会计政策变更而2024年收入未进行追溯调整所致◈✿ღ✿；归母净利润59/64/72亿元◈✿ღ✿，同比增速为77%/8%/13%◈✿ღ✿。BPS为9.51/10.08/10.72元◈✿ღ✿，给予公司2025年1.31倍PB◈✿ღ✿，对应目标价12.46元◈✿ღ✿，首次覆盖给予“买入”评级◈✿ღ✿。

　　公司于2025年10月28日发布2025年三季度业绩◈✿ღ✿，实现前三季度营业收入4.01亿元◈✿ღ✿，同比增长47.73%◈✿ღ✿；实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元◈✿ღ✿，同比增长72.91%◈✿ღ✿；实现归母扣非净利润2.29亿元◈✿ღ✿，同比增长84.89%◈✿ღ✿。基本每股收益0.60元◈✿ღ✿，同比增长71.43%◈✿ღ✿。公司2025年前三季度经营业绩表现优异◈✿ღ✿，持续看好公司长期发展◈✿ღ✿。

　　公司2025年第三季度业绩实现营业收入同比增长10.26%◈✿ღ✿，归母净利润同比增长3.43%◈✿ღ✿，相较于前两个季度增速有所放缓◈✿ღ✿，系确收节奏的影响◈✿ღ✿，长期看好公司高性能惯性传感器芯片渗透◈✿ღ✿。公司高性能惯性传感器芯片下游渗透◈✿ღ✿，并且在终端客户得到广泛认可◈✿ღ✿，公司积极推进民用市场六轴芯片（6轴车规级IMU）◈✿ღ✿，有望在自动驾驶和高端工业等领域覆盖更多的应用场景◈✿ღ✿。

　　我们看好公司长期发展◈✿ღ✿，高可靠+民用市场有望支撑公司未来数年的收入高增长◈✿ღ✿，维持盈利预测为◈✿ღ✿：2025-2027年营业收入为6.08/9.20/13.99亿元◈✿ღ✿；2025-2027年预测归母净利润分别为3.21/4.83/6.45亿元◈✿ღ✿；2025-2027年对应的EPS为0.80/1.20/1.60元◈✿ღ✿。公司当前股价对应的PE为70/47/35倍◈✿ღ✿，维持“买入”投资评级◈✿ღ✿。

　　1）技术研发突破不及预期◈✿ღ✿；2）下游需求不及预期◈✿ღ✿；3）核心技术人员流失◈✿ღ✿；4）原材料成本大幅波动影响毛利率◈✿ღ✿；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险◈✿ღ✿。

　　受消费环境影响收入短期相对承压◈✿ღ✿。2025Q3◈✿ღ✿，公司实现收入5.7亿元（-21.3%）◈✿ღ✿，实现归母净利润3.0亿元（-34.6%）◈✿ღ✿，扣非归母净利润2.5亿元（-42.4%）◈✿ღ✿。2025年前三季度◈✿ღ✿，公司实现收入18.6亿元（-21.5%）◈✿ღ✿，实现归母净利润10.9亿元（-31.1%）◈✿ღ✿，扣非归母净利润9.8亿元（-36.2%）◈✿ღ✿，对应扣非归母净利率52.4%（-12.1pp）◈✿ღ✿。

　　受盈利规模承压影响◈✿ღ✿，费用率有所提升◈✿ღ✿。2025年前三季度◈✿ღ✿，公司销售费用率为11.0%（+2.1pp）◈✿ღ✿，管理费用率为4.9%（+0.2pp）◈✿ღ✿，研发费用率为10.1%（+3.3pp）◈✿ღ✿。

　　研发实力雄厚◈✿ღ✿，关注拟收购标的韩国REGEN的产能释放和业绩爬坡◈✿ღ✿，2026年有望对公司收入和利润构成显著贡献◈✿ღ✿。2025年3月10日◈✿ღ✿，公司公告拟收购韩国REGEN85%的股权◈✿ღ✿，对价1.9亿美金（整体股权价值2.24亿美金）◈✿ღ✿，并获得AestheFill（面部抗衰除皱）与PowerFill（身体塑形和皮肤改善）两个上市产品◈✿ღ✿。2024年1-9月◈✿ღ✿，标的公司收入7223万元◈✿ღ✿，净利润2950万元◈✿ღ✿。根据公司公告◈✿ღ✿，为满足市场需求◈✿ღ✿，公司正扩建产能◈✿ღ✿。我们认为◈✿ღ✿，该拟收购标的有望对公司中长期业绩增长构成重要贡献◈✿ღ✿。此外◈✿ღ✿，2025年9月29日◈✿ღ✿，公司公告取得国家药品监督管理局核准签发的规格分别为2%和5%的米诺地尔搽剂《药品注册证书》◈✿ღ✿，有利于进一步丰富公司产品矩阵◈✿ღ✿。

　　康希诺(688185)投资要点事件◈✿ღ✿：康希诺披露公告◈✿ღ✿，公司吸入用肺结核疫苗（]5型腺病毒载体）在印度尼西亚获得BPOM临床试验批准◈✿ღ✿，并已正式启动18–49岁成人I期临床试验◈✿ღ✿，完成首例受试者入组◈✿ღ✿，主要评估安全性与免疫原性◈✿ღ✿。公司发布2025年三季报◈✿ღ✿，实现营业收入6.9亿元（+22%）◈✿ღ✿，实现归母净利润0.14亿元◈✿ღ✿，扭亏为盈◈✿ღ✿。

　　吸入式结核疫苗海外获批临床◈✿ღ✿，肩负高负担市场布局任务意义重大◈✿ღ✿。公司吸入用肺结核疫苗基于成熟的腺病毒载体平台并采用吸入式给药方式◈✿ღ✿，具备诱导黏膜免疫和给药便捷等差异化优势◈✿ღ✿，相关安全性与免疫应答已在加拿大Ia/Ib期临床得到验证◈✿ღ✿。本次在印尼这一全球第二大结核病高负担市场率先获得临床批准◈✿ღ✿，体现吸入式技术平台的国际监管认可度进一步提升◈✿ღ✿，有助于加速多中心临床和国际化注册路径的推进◈✿ღ✿。值得关注的是◈✿ღ✿，公司此前三季报显示主营业务收入持续改善◈✿ღ✿、费用结构优化趋稳◈✿ღ✿，创新管线进展正在逐步体现研发成果◈✿ღ✿，本次海外临床落地将进一步强化公司在呼吸道疫苗领域的全球布局◈✿ღ✿。

　　丰富呼吸道疫苗管线◈✿ღ✿，吸入式平台价值持续增强◈✿ღ✿。吸入式肺结核疫苗作为卡介苗接种后的潜在加强免疫方案◈✿ღ✿，定位清晰◈✿ღ✿，兼具创新性与公共卫生价值◈✿ღ✿。此次获批将推动公司进一步完善呼吸道疫苗储备◈✿ღ✿，拓展吸入式技术在更广泛疾病领域的应用空间◈✿ღ✿。吸入式疫苗本身具备平台化特征◈✿ღ✿，可复用于多条疫苗管线◈✿ღ✿，本次海外临床获批将进一步强化平台成熟度与国际化潜力◈✿ღ✿。从中长期来看◈✿ღ✿，公司在吸入式疫苗细分领域的领先优势有望持续扩大◈✿ღ✿，为其创新疫苗商业化布局提供新的增长动能◈✿ღ✿。

　　盈利预测◈✿ღ✿。公司海外临床推进加速◈✿ღ✿，创新管线中长期价值有望加速兑现◈✿ღ✿。吸入式肺结核疫苗作为卡介苗后的潜在加强免疫方案◈✿ღ✿，具备全球公共卫生需求明确◈✿ღ✿、差异化优势突出等特点◈✿ღ✿，本次在高负担市场印尼获批临床将有助于打开国际化开发与未来商业化空间◈✿ღ✿。叠加现有MCV4◈✿ღ✿、PCV13i等产品放量趋势延续◈✿ღ✿，公司整体收入将保持稳健增长◈✿ღ✿，预计公司2025–2027年收入分别为10.4◈✿ღ✿、14.5◈✿ღ✿、17.4亿元◈✿ღ✿，并判断随着吸入式平台管线的持续推进◈✿ღ✿，公司中长期收入结构有望进一步优化◈✿ღ✿。

　　25年前三季度公司实现营收20.43亿元◈✿ღ✿，同比+11.66%◈✿ღ✿，实现归母净利润4984万元◈✿ღ✿，同比+5.43%◈✿ღ✿，实现扣非归母净利润4408万元◈✿ღ✿，同比+2.5%◈✿ღ✿。单季度看◈✿ღ✿，25年Q3实现营收7.29亿元◈✿ღ✿，同比+28.98%◈✿ღ✿，环比+1.29%◈✿ღ✿，实现归母净利润0.23亿元◈✿ღ✿，同比+215.97%◈✿ღ✿，环比+15.78%◈✿ღ✿；实现扣非归母净利润0.21亿元◈✿ღ✿，同比+260.10%◈✿ღ✿，环比+16.38%◈✿ღ✿。公司Q3业绩符合预期◈✿ღ✿。

　　25年上半年公司控制电机及其驱动系统业务实现营收10.99亿元◈✿ღ✿，同比+5.6%◈✿ღ✿；其中◈✿ღ✿，控制电机部分实现营业收入6.74亿元◈✿ღ✿，同比-0.88%◈✿ღ✿；公司运动控制系统业务实现营业收入4.25亿元◈✿ღ✿，同比+44.07%◈✿ღ✿；公司贸易类业务实现营业收入1.1亿元◈✿ღ✿，同比-6.4%◈✿ღ✿；电源与照明系统控制类业务实现营收0.91亿元包卜nba录像◈✿ღ✿，同比基本持平◈✿ღ✿；设备状态管理系统业务实现营收0.14亿元◈✿ღ✿，同比-9.4%◈✿ღ✿。

　　公司聚焦自动化行业前沿技术◈✿ღ✿，通过与全球顶尖客户及科研机构合作◈✿ღ✿，开展联合开发◈✿ღ✿，推进技术研究◈✿ღ✿。计划开发高精度◈✿ღ✿、智能化◈✿ღ✿、集成化的产品◈✿ღ✿，如机器人和智能驾驶领域的高精度电机及驱动系统模组◈✿ღ✿，工业自动化领域的直线电机模组和高精密减速机◈✿ღ✿，以及人工智能和大数据领域的新型平台化产品◈✿ღ✿。

　　我们认为随着海外客户去库完成以及新建产能逐步达产◈✿ღ✿，公司业绩有望逐季好转◈✿ღ✿。同时机器人业务有望为公司带来新的增长点◈✿ღ✿。我们预计公司25-27年归母净利润分别为0.84/1.08/1.51亿元（原值1.06/1.33/1.76亿元）◈✿ღ✿，对应PE分别330/258/185倍◈✿ღ✿，维持“买入”评级◈✿ღ✿。

　　国际局势复杂影响经贸环境◈✿ღ✿、全球多边贸易体制冲击◈✿ღ✿、原材料供应与价格波动频发◈✿ღ✿、核心研发人员流失◈✿ღ✿、市场竞争加剧◈✿ღ✿、产品迭代不及预期◈✿ღ✿。

　　蓝思科技(300433)投资要点◈✿ღ✿：事件◈✿ღ✿：11月20日◈✿ღ✿，蓝思科技发布投资者关系活动记录表◈✿ღ✿，表示◈✿ღ✿，目前公司已切入北美及国内多家头部机器人企业的供应链◈✿ღ✿，关节模组◈✿ღ✿、灵巧手◈✿ღ✿、结构件已批量交付◈✿ღ✿，人形机器人◈✿ღ✿、四足机器人整机组装规模位居行业前列◈✿ღ✿。预计今年人形机器人出货3000台以上◈✿ღ✿，四足机器狗10000台◈✿ღ✿，初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一◈✿ღ✿。2026年◈✿ღ✿，预计实现人形机器人核心部件和整机组装规模翻番◈✿ღ✿，2027年人形机器人与四足机器狗出货量稳居全球前列◈✿ღ✿。

　　全产业链一站式精密制造解决方案提供商◈✿ღ✿：公司1993年成立于深圳◈✿ღ✿，2006年总部落户湖南长沙◈✿ღ✿，2015年在深交所创业板上市◈✿ღ✿，2025年在香港交易所上市◈✿ღ✿，实现“A+H”双资本平台的战略布局◈✿ღ✿。公司在新材料应用领域持续突破◈✿ღ✿，率先将玻璃◈✿ღ✿、蓝宝石◈✿ღ✿、陶瓷等材料引入消费电子行业◈✿ღ✿，凭借对玻璃◈✿ღ✿、金属◈✿ღ✿、陶瓷◈✿ღ✿、塑胶◈✿ღ✿、皮革◈✿ღ✿、硅胶◈✿ღ✿、玻纤◈✿ღ✿、碳纤◈✿ღ✿、化纤等十余种材料的深度技术积累◈✿ღ✿，并依托强大的平台化能力◈✿ღ✿，公司实现了从原材料生产◈✿ღ✿、功能模块贴合到整机组装的垂直整合能力◈✿ღ✿，并与全球头部消费电子及智能汽车品牌建立了长期战略合作◈✿ღ✿。目前◈✿ღ✿，公司业务涉及智能手机与电脑◈✿ღ✿、智能汽车与座舱◈✿ღ✿、智能头显与智能穿戴◈✿ღ✿、人形机器人等产品的结构件◈✿ღ✿、功能模组◈✿ღ✿、整机组装等◈✿ღ✿，涵盖玻璃◈✿ღ✿、金属◈✿ღ✿、蓝宝石◈✿ღ✿、陶瓷◈✿ღ✿、塑胶◈✿ღ✿、皮革◈✿ღ✿、玻纤◈✿ღ✿、碳纤维等材料◈✿ღ✿，以及与之配套的辅料◈✿ღ✿、工装夹具模具◈✿ღ✿、生产设备◈✿ღ✿、检测设备◈✿ღ✿、自动化设备◈✿ღ✿、自主研发的工业互联网系统等◈✿ღ✿。技术创新是公司发展的核心驱动力◈✿ღ✿。公司长期以来专注科研及创新投入◈✿ღ✿，积累了大量材料和工艺上的核心技术◈✿ღ✿，引领智能终端领域的技术变革◈✿ღ✿，为智能终端美观度和功能性提升做出重要贡献◈✿ღ✿。公司以“四新”为指引◈✿ღ✿，围绕行业关键问题◈✿ღ✿、市场需求和技术发展◈✿ღ✿，开展技术研发◈✿ღ✿、产品创新◈✿ღ✿、生产工艺优化等研究◈✿ღ✿，构建了完整研发体系◈✿ღ✿。2025年前三季度◈✿ღ✿，公司实现营业收入536.63亿元◈✿ღ✿，同比增长16.08%◈✿ღ✿；实现归属于上市公司股东的净利润28.43亿元◈✿ღ✿，同比增长19.91%◈✿ღ✿。

　　拥有众多全球知名客户◈✿ღ✿，持续走向平台化◈✿ღ✿：在消费电子产品和智能汽车领域包卜nba录像◈✿ღ✿，公司拥有众多全球知名客户◈✿ღ✿，包括苹果◈✿ღ✿、三星◈✿ღ✿、华为◈✿ღ✿、小米欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈✿ღ✿、OPPO◈✿ღ✿、vivo◈✿ღ✿、荣耀◈✿ღ✿、谷歌◈✿ღ✿、Meta◈✿ღ✿，特斯拉◈✿ღ✿、宁德时代◈✿ღ✿、宝马◈✿ღ✿、奔驰◈✿ღ✿、大众◈✿ღ✿、理想◈✿ღ✿、蔚来包卜nba录像◈✿ღ✿、比亚迪等◈✿ღ✿。平台化布局方面◈✿ღ✿，公司已具备以核心技术为支撑的产业化能力体系◈✿ღ✿，紧抓市场扩展所带来的机遇◈✿ღ✿，积极拓展从消费电子◈✿ღ✿、智能汽车与座舱到智能穿戴◈✿ღ✿，以及智慧零售◈✿ღ✿、智能机器人等方面的全领域应用◈✿ღ✿。在智能手机与电脑方面◈✿ღ✿，根据公司发布的2025年半年报显示◈✿ღ✿，2025年上半年◈✿ღ✿，公司智能手机与电脑类业务实现营业收入271.85亿元◈✿ღ✿，同比增长13.19%◈✿ღ✿。公司持续巩固在玻璃◈✿ღ✿、陶瓷◈✿ღ✿、蓝宝石及金属等外观件◈✿ღ✿、结构件与功能模组市场领先地位◈✿ღ✿，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备◈✿ღ✿，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框◈✿ღ✿。汽车业务方面◈✿ღ✿，公司开发的超薄夹胶汽车玻璃已获得美规◈✿ღ✿、欧规和中规认证◈✿ღ✿。根据公司2025年10月28日发布的投资者关系活动记录表显示◈✿ღ✿，目前公司首条汽车玻璃产线已通过客户认证◈✿ღ✿，预计在2025年年底到2026年年初实现量产◈✿ღ✿，满足数十万辆汽车的客户需求◈✿ღ✿。机器人方面◈✿ღ✿，目前公司已切入北美及国内多家头部机器人企业的供应链◈✿ღ✿，关节模组◈✿ღ✿、灵巧手◈✿ღ✿、结构件已批量交付◈✿ღ✿，人形机器人◈✿ღ✿、四足机器人整机组装规模位居行业前列◈✿ღ✿。我们认为◈✿ღ✿，目前公司平台化策略正在逐步走向落地◈✿ღ✿，未来成长前景可期◈✿ღ✿。

　　投资建议◈✿ღ✿：我们预计公司2025年~2027年营收分别为914.79亿元◈✿ღ✿、1169.64亿元◈✿ღ✿、1429.85亿元◈✿ღ✿，预计归母净利润分别为51.96亿元◈✿ღ✿、69.02亿元◈✿ღ✿、85.61亿元◈✿ღ✿，对应PE分别为27.0倍◈✿ღ✿、20.3倍◈✿ღ✿、16.4倍◈✿ღ✿，考虑到公司持续走向平台化◈✿ღ✿，多业务持续增长未来可期◈✿ღ✿，首次覆盖◈✿ღ✿，给予“买入”评级◈✿ღ✿。